20230825-国盛证券-慕思股份-001323.SZ-产品_渠道变革_供应链效率提升_盈利表现靓丽_3页_698kb

慕思股份2023年半年报总结

慕思股份发布2023年H1半年报，实现收入2399亿元（同比-128%），归母净利润356亿元（同比+153%），扣非利润346亿元（同比+118%）。单Q2收入1442亿元（同比-43%），归母净利润254亿元（同比+380%），扣非利润248亿元（同比+348%）。报告认为，剔除与欧派合作减少影响后，Q2收入或有约12%的同比增长。

主要观点：

1. 盈利表现靓丽： 居民消费价格回落、低效SKU削减、低毛利直供业务减少等，导致公司毛利率高达52.2%（同比+5.3pct），归母净利率达17.6%（同比+5.4pct）。
2. 渠道变革与大家居战略推进：
   • 线下渠道： 网点城市合理加密与空白城市开发，截至2023H1末拥有5700余家专卖店。
   • 渠道优化： 对经典品牌事业部进行组织优化，提升终端店态效能，并增设V6大家居门店78家（占新开店56%）。
   • 电商发展： 在微博、抖音、小红书等平台构建公域+私域流量生态，电商业绩增长266.8%。
3. 产品结构优化与服务升级：
   • 产品策略： 精简低效产品，加大套系化力度，推动价格上涨，床垫/床架毛利率同比提升59.6pct，48.1pct。
   • 会员体系： 注册会员28万+，月活会员近10万，客粘性增强，复购率提升。
4. 财务与现金流改善： 经营活动现金流达1110亿元，同比增长1098亿元；存货/应收账款周转天数维持稳定，应付账款周转天数增加，现金流改善明显。
5. 盈利预测与评级： 预计2023-2025年归母净利润分别为81亿、98亿、119亿元，对应PE为16X、14X、11X，维持“买入”评级。

风险提示： 房地产市场复苏低于预期、线下消费复苏低于预期。