> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 慕思股份总结报告 ## 核心内容概览 慕思股份在2026年上半年实现收入24.91亿元，同比增长0.56%，但归母净利下降48.13%，扣非净利下降36.40%。利润下滑主要由于加大品牌宣传投入，销售费用同比增长18.91%。不过，26Q2毛利率略有提升，中高端产品盈利能力保持稳健。公司同时宣布未来三年（2026-2028）每年派发现金红利不低于5.5亿元，当前股息率达6.7%，凸显其高分红价值。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 品牌营销成效显著 - **代言人与合作**：2月官宣易烊千玺为全球品牌代言人，3月签约阿根廷国家足球队，T11+智能床入驻球队训练基地与康复区，借美加墨世界杯流量沉淀品牌资产。 - **会员增长**：截至报告期末，累计注册会员达541.25万人，较2025年末增长17%。 - **客户复购与转介绍**：老客户复购率31.70%（同比+1.62pct），转介绍率7.91%（同比+1.46pct），客户满意度与推荐度连续四年行业第一。 ### 2. 渠道布局多元拓展 - **线下门店**：拥有5,200余家门店，其中智慧睡眠直营门店42家，重点打造样板城市与标杆活动。 - **线上渠道**：深耕天猫、京东、抖音，构建“货架电商+直播电商+内容电商”三轮驱动模式，京东、抖音渠道收入大幅增长。 - **直供合作**：与“泰康之家”合作，加快布局康养睡眠场景。 ### 3. 海外市场持续突破 - **海外收入**：26H1海外收入达1.34亿元，同比增长22.69%。 - **门店扩张**：海外在营门店53家，报告期内净增16家。 - **市场布局**：新加坡打通全域高端商场渠道并搭建独立直营门店矩阵；马来西亚入驻本土头部家居连锁卖场。 - **生产基地**：印尼、越南两大海外生产基地稳步推进产能升级。 - **跨境电商**：以亚马逊、沃尔玛为核心，同步布局TikTok Shop、Otto及独立站。 ### 4. 分产品表现分析 - **床垫**：收入13.54亿元，同比增长7.83%，表现稳健。 - **床品**：收入1.39亿元，同比增长19.96%。 - **床架**：收入6.73亿元，同比下降3.19%。 - **沙发**：收入1.25亿元，同比下降28.65%。 ## AI智慧睡眠战略推进 - **AI产品收入**：26H1 AI产品收入达2.36亿元，同比增长95.69%，延续25年高增长态势，成为核心增长引擎。 - **产品矩阵**：构建“T系列自研旗舰+华为鸿蒙智选系列+轻智能系列”梯度化产品矩阵。 - **技术合作**：牵头组建“东莞数字人体与智慧睡眠创新联合体”，与麻省理工学院实验室合作智能纤维传感研发，与清华大学未来实验室共研智慧睡眠场景。 - **技术升级**：依托鸿蒙生态与星闪技术，推动智能床从单品智能升级为全屋智能“睡眠中枢”，实现从“被动记录”到“主动守护”的场景跃迁。 ## 盈利预测与估值 - **收入预测**：2026-2028年收入预计分别为53.46亿元（+2.28%）、57.78亿元（+8.08%）、63.13亿元（+9.26%）。 - **归母净利润**：预计分别为4.45亿元（-16.82%）、5.49亿元（+23.33%）、6.42亿元（+16.91%）。 - **PE估值**：对应PE分别为18.41X、14.93X、12.77X。 - **投资评级**：维持“增持”评级。 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 5,227 | 5,346 | 5,778 | 6,313 | | 归母净利润 | 536 | 445 | 549 | 642 | | 每股收益 | 1.23 | 1.02 | 1.26 | 1.48 | | P/E | 15.31 | 18.41 | 14.93 | 12.77 | ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 费用投放超预期 - AI产品推广不及预期 ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现+20%以上 - **增持**：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20% - **中性**：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10% - **减持**：证券相对于沪深300指数表现-10%以下 ## 行业投资评级标准 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上 - **中性**：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10% - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下 ## 总结 慕思股份通过加大品牌宣传投入、拓展线上线下渠道、深化海外布局及推进AI智慧睡眠战略，持续提升市场影响力与产品竞争力。尽管短期利润因费用增加而承压，但公司通过技术合作与产品创新，推动智能床从单品向全屋智能升级，未来成长潜力值得期待。公司维持“增持”投资评级，高分红策略进一步增强其投资吸引力。