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报告摘要

慕思股份2024年三季报分析总结

核心内容概览

慕思股份（001323.SZ）在2024年前三季度实现营收38.78亿元，同比增长1.9%；归母净利润5.22亿元，同比增长0.8%；扣非净利润4.9亿元，同比下降2.3%。整体业绩符合市场预期，但Q3营收和净利润均出现下滑，同比分别下降11.2%和8.3%。公司通过控费提效，展现出良好的盈利韧性。

主要观点

盈利能力

销售毛利率：前三季度为50.8%，同比微增0.01个百分点；Q3销售毛利率为49.85%，同比下降1.13个百分点。
归母净利率：前三季度为13.47%，同比下降0.15个百分点；Q3归母净利率为11.94%，同比上升0.38个百分点。
盈利能力：公司通过优化业务结构和降本增效措施，保持了盈利的相对稳定。

费用控制

期间费用率：前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为25.2%、6.59%、3.9%、-0.62%，其中销售费用率上升1.04个百分点，管理费用率上升0.75个百分点，主要受员工持股费用摊销影响（预计2024年摊销费用为3962万元）。

渠道表现

线下渠道：短期承压，但公司积极优化业务结构。
电商渠道：成为增长核心动力，2024年上半年电商收入增长35.37%。公司稳固传统电商平台，同时发力内容电商，如抖音直播平台，实现快速增长。
跨境电商业务：公司已拓展亚马逊、沃尔玛等平台业务，完善运营架构并布局海外仓，进入快速发展通道。

关键信息

营收与利润预测

2024-2026年收入预测：57.5亿元、64.1亿元、71.1亿元，分别同比增长3%、12%、11%。
归母净利润预测：8.1亿元、9.1亿元、10.3亿元，分别同比增长1%、12%、12%。
EPS预测：2.03元、2.28元、2.56元，维持“买入”评级。

财务比率分析

毛利率：预计2024-2026年分别为50.5%、50.7%、50.9%，呈现稳步上升趋势。
净利率：预计2024-2026年分别为14.1%、14.2%、14.4%，略有波动但总体稳定。
ROE：预计2024-2026年分别为16.0%、15.6%、15.4%，有所下降。
P/E：预计2024-2026年分别为17.9倍、15.9倍、14.2倍，持续下降。
P/B：预计2024-2026年分别为2.9倍、2.5倍、2.2倍，持续下降。
EV/EBITDA：预计2024-2026年分别为21倍、19倍、17倍，逐步下降。

资产负债表（单位：百万元）

货币资金：2023A为2,876，2024E为2,561，2025E为2,973，2026E为3,579。
应收账款：2023A为42，2024E为82，2025E为103，2026E为127。
存货：2023A为243，2024E为256，2025E为262，2026E为289。
负债合计：2023A为2,512，2024E为1,959，2025E为2,051，2026E为2,285。
所有者权益合计：2023A为4,639，2024E为5,084，2025E为5,832，2026E为6,675。
资产负债率：2023A为35.1%，2024E为27.8%，2025E为26.0%，2026E为25.5%，持续下降。

现金流量表（单位：百万元）

经营活动现金流：2023A为1,935，2024E为794，2025E为1,041，2026E为1,273。
投资活动现金流：2023A为-951，2024E为-502，2025E为-570，2026E为-599。
融资活动现金流：2023A为-591，2024E为-607，2025E为-59，2026E为-69。

估值与投资建议

评级：买入（维持）。
投资逻辑：慕思是国内床垫龙头，品牌和渠道改革成效显著，市占率有望进一步提升。Q4订单有望改善，叠加家装补贴政策落地，行业基本面或将走出底部，存在估值修复机会。

风险提示

市场竞争加剧风险
经销商管理风险
原材料价格波动风险
渠道拓展不及预期风险

结论

慕思股份在2024年前三季度表现出稳健的盈利能力，尽管营收和净利润小幅增长，但Q3出现下滑。公司通过优化业务结构和控费提效，增强了盈利韧性。电商和跨境电商业务成为增长引擎，尤其在内容电商和海外布局方面表现突出。随着Q4订单改善和家装补贴政策的落地，公司基本面有望逐步回暖，估值修复机会显现。综合来看，公司未来三年收入和利润预计稳步增长，维持“买入”评级。

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