20251106-浙商证券-慕思股份-001323.SZ-慕思股份点评报告_坚定推进AI睡眠战略_费用投放力度加大_4页_792kb

报告摘要

慕思股份公司研究报告总结

报告日期： 2025年11月06日

投资要点

业绩表现：
- 2025年Q1-Q3总收入37.61亿元，同比下滑3.01%，归母净利润4.67亿元，同比下滑10.61%。
- 2025年Q3单季收入12.84亿元，同比增长2.79%，归母净利润1.09亿元，同比大幅下滑26.80%。尽管如此，Q3收入增速环比改善，在行业补贴退坡和新房交房增速放缓的压力下，显示出一定的经营韧性。扣非净利润同比下滑幅度更大（-37.35%），反映盈利能力面临挑战。
经营战略：
- AI睡眠战略： 公司正全力推进AI睡眠战略，与鸿蒙智控合作推出了新款智能床垫，利用华为IPD开发流程并采取亲民定价，并希望借助其用户基础和品牌宣传实现市场扩张。
- 加大营销投入： 为配合新产品的推广，公司在2025年上半年加大了销售费用投入（同比提升3.48pct），加速布局智慧睡眠店、购物中心店等新零售渠道，以吸引线上流量。这使得Q3单季利润短期承压，销售费用率同比增加7个百分点。
- 加速海外市场布局： 公司积极推进自主品牌出海，以新加坡为桥头堡辐射东南亚市场。
财务表现：
- 毛利率： 2025年Q1-Q3毛利率为52.34%，同比提升1.54pct，其中Q3单季提升3.33pct。这得益于产品结构优化和精细化管理。
- 费用： 销售费用率同比增加3.48pct，主要是对AI产品推广和新渠道的投入。
- 盈利能力预期： 投资预测公司2025-2027年营业收入将依次为55.40亿、58.86亿、63.81亿元（同比增速为-1.13%、+6.25%、+8.42%），归母净利润依次为6.75亿、7.46亿、8.57亿元（同比增速为-11.99%、+10.41%、+14.99%）。对应PE从当前的17.22倍降至15.60倍和13.56倍。
风险提示：
- 消费需求不足
- 地产需求进一步下降

盈利预测与投资建议

维持“增持”评级。看好公司在AI睡眠战略、与华为合作以及海外市场拓展方面的潜力，认为公司可能逐步走出业绩底部，进入上行周期。

**免责声明：** 本报告并非投资建议，仅反映报告作者的出具日的观点和判断。投资者应根据自身具体情况独立决策，并考量其他相关因素。报告所载信息仅供参考，不构成任何法律责任。
**估值参考：** 持有评级对应沪深300指数+10%～+20%的表现区间。
**主要财务比率预测摘要：** 营收增长率从2025年Q1-Q3的-1.13%回升，净利润增长率亦将改善，毛利率和净利率预计保持稳健或温和上升。负债率有所下降，偿债能力指标（除净负债比率外）逐步改善，流动比率提升。估值比率（PE）持续下行。
**财务数据摘要 (单位：百万元，%)：**
| 指标         | 2024A       | 2025E       | 2026E       | 2027E       |
| :----------- | :---------- | :---------- | :---------- | :---------- |
| **收入**     | 5,603       | 5,540 (-1.13%) | 5,886 (6.25%) | 6,381 (8.42%) |
| **归母净利润** | 767         | 675 (-11.99%) | 746 (10.41%) | 857 (14.99%) |
| **P/E**       | 15.16       | 17.22       | 15.60       | 13.56       |

展开完整摘要