20181217-川财证券-川财研究每日晨报_低位震荡_关注政策对冲_20页_999kb

报告摘要

2018年12月16日发布的宏观策略报告，分析了当前宏观经济、市场趋势、行业配置及政策对冲等多方面内容，为2019年的投资方向提供参考。

财政发力：2019年积极财政政策将逐步发力，以对冲经济下行压力。尽管预算赤字存在争议，但从决算角度看，财政赤字已接近3%的限制。同时，财政存款仍有盘活空间，积极财政具备实施基础。
市场趋势：2019年A股预计震荡筑底，估值修复将成为主导逻辑。2018年A股估值持续回落，反映市场对企业盈利增速下行的担忧。随着信用风险缓和及改革制度性改善，市场风险偏好有望回升，估值将逐步修复。
流动性与利率：央行暂停公开市场操作，等额续作MLF，流动性整体保持宽松。但外需承压、价格回落，以及中央经济工作会议临近，可能影响债市做多节奏。企业债政策虽有放松，但对低等级信用债的利好有限，信用债分化趋势明显。
政策对冲：短期市场仍受政策支持影响，如政治局会议强调“稳增长”、创投企业所得税优惠、中美贸易摩擦缓和等，对市场风险偏好形成支撑。地产、建筑、金融等低估值板块有望估值修复，优质成长股如5G、芯片、云计算等仍是中长期主线。

宏观政策：稳增长仍是政策主基调，强调稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，以及打好三大攻坚战。
经济数据：11月社会消费品零售总额同比增长8.1%，固定资产投资累计同比增速为5.9%，显示经济仍面临一定压力。
贸易政策：中国暂停对美汽车及零部件加征关税3个月，对汽车零部件及特斯拉相关概念有利。
行业分析：
- 房地产：2019年地产行业将进入不一样的下行周期，投资韧性较强，销售降幅有限，价格具有刚性。预计2019年商品房销售面积同比减少5%，开发投资微增1%。
- 基建与政策：基建相关主题，如雄安新区、铁路建设等，值得关注。地产板块可能在2019年第二季度见底，迎来投资“蜜月期”。
- 轻工制造：中国床垫行业集中度较低，预计未来三年内销规模将达800亿元，行业发展可参照美国轨迹。顾家家居可能收购喜临门23%股权，有助于提升行业集中度。
- 食品饮料：五粮液在2019年将面临产品、渠道、体制全面提升，市场份额有望从2017年的30.6%提升至2020年的34.5%。公司给予“增持”评级，预计2018-2020年营业收入分别为400.2亿、489.1亿、581.1亿元，净利润分别为131.9亿、164.8亿、205.0亿元。

美国企业债务：近十年美国企业债务规模创新高，BBB级债券规模比2011年增长一倍。净债务/EBITDA指标已升至1.75，高杠杆率公司收益低于低杠杆率公司7.2%。
投资建议：应关注资产负债表健康、低负债、盈利能力强的公司。投资资本回报率（ROIC）或资产回报率（ROA）是更有效的评估指标。
行业对比：美国床垫行业CR5集中度近80%，并购是提升集中度的主要方式。中国床垫行业集中度较低，预计未来将逐步提升。