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港股汽车板块2019年度投资策略总结

核心内容概览

2019年港股汽车板块的投资策略围绕“PLAN”主线展开，即Premium高端车、Leader龙头、ADAS辅助驾驶及NEV新能源。行业整体在2018年经历销量下行，但随着政策调整、库存清理及市场复苏预期，2019年行业有望迎来改善，重点推荐自主龙头吉利汽车及ADAS技术领先的零部件商耐世特。

主要观点

1. 汽车制造商

• 行业现状：2018年乘用车销量整体下行，主要受购置税刺激政策透支、经济预期不确定性及国六标准提前实施影响。
• 投资主线：
  • 短期：新能源汽车由补贴导向转向市场导向，具备高续航、高能量密度车型的技术优势及市场竞争力的车企将受益。
  • 中期：行业去库存进程预计于2019年第三季度完成，净利率有望回升，推荐吉利汽车。
  • 长期：新能源汽车市场将稳步增长，政策推动下行业向需求驱动的良性发展。

2. 汽车经销商

• 行业现状：豪华车销量保持稳健增长，但终端价格竞争激烈，经销商面临库存压力。
• 投资主线：推荐主营品牌强势、折扣力度较小且售后业务稳健的经销商，如中升控股。
• 市场表现：2018年前10月，24个豪华品牌零售销量同比增长10.5%，高于行业整体的-1.5%。

3. 汽车零部件制造商

• 行业现状：零部件行业复苏滞后于整车厂，但具备广泛客户基础的厂商抗风险能力较强。
• 投资主线：长期看好ADAS趋势，推荐提前布局的转向系统龙头耐世特。
• 市场趋势：随着新能源和智能驾驶发展，零部件厂商议价能力将提升。

关键信息

一、估值分析

• 港股汽车板块在2018年经历估值调整，波动期已结束，进入横盘阶段。
• 1-Y Forward P/E均值在2018年中一度降至3年最低点，预计2019年净利润修复将推动估值回升。

二、行业复盘

• 2018年1-10月乘用车批发销量同比下降1.02%，零售销量同比下降10.8%。
• 2019年预计终端需求将逐步恢复，净利率有望反弹，去库存周期将开启。
• 新能源汽车销量逆势增长，10月批发销量达12万辆，同比增长76.5%；1-10月累计销量74.7万辆，同比增长91.5%。

三、新能源汽车

• 政策转向：新能源补贴逐步退坡，双积分政策强制执行，推动行业向市场驱动转型。
• 产品结构：新能源乘用车由A00级向A级、B级、C级等中高端车型升级，高续航、高能量密度车型更具竞争力。
• 市场前景：2019年新能源汽车销量预计持续增长，全年有望达到120万辆。

四、燃油乘用车

• 需求拐点：2019年终端需求有望边际改善，库存清理完成后净利率将回升。
• 销量预测：2019年零售销量预计在2182万至2356万之间，批发销量预计负增长，但中性情况下有望稳定。

五、合资车企股比放开

• 华晨宝马案例：华晨宝马2022年实现X5和新能源车型本地化生产，股比调整为宝马75%、华晨25%。
• 影响分析：股比放开对多数合资车企影响有限，但华晨宝马因技术依赖及渠道弱势，需警惕利润下降。
• 推荐顺序：东风 > 北汽 > 广汽，因其在销售及新能源布局上更具优势。

六、行业相关政策

• 新能源政策：补贴退坡、双积分政策、充电桩建设、车船税优惠等推动新能源发展。
• 智能驾驶政策：《智能汽车创新发展战略》明确2020年智能汽车销量占比达50%，2025年实现规模化应用。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦可能对板块估值造成压力，需关注出口及合资品牌的影响。

推荐标的

• 吉利汽车（00175.HK）：自主龙头，市占率提升，产品线覆盖全面，新能源战略稳步推进。
• 中升控股（00881.HK）：主营品牌强势，折扣力度小，售后业务稳健。
• 耐世特（01316.HK）：ADAS趋势受益，转向系统龙头，全球市场份额稳步提升。

风险提示

• 行业景气度持续低迷。
• 市场进行大幅降价，影响盈利。
• 经济周期下行，豪车销量不及预期。
• 零部件企业未能及时调整，盈利受影响。
• 中美贸易摩擦升级，板块估值承压。

估值与盈利预测

• 吉利汽车：2018-2020年EPS预测为1.55/1.97/2.35元，当前PE为8.2倍，维持“买入”评级。
• 中升控股：预计2019年收入及净利润将保持增长，利润率稳定。
• 耐世特：预计收入及净利润增长，利润率有望提升。

图表索引

• 图1：港股汽车制造商1-Y Forward P/E变动情况
• 图2-9：中国乘用车市场销量及优惠指数走势
• 图10-14：各车系品牌市场份额变化
• 图15-23：PMI及价格变化指数
• 图24-30：新能源汽车销量及结构变化
• 图31-37：吉利汽车销量、收入及利润率趋势
• 图38-40：豪华品牌销量及增速
• 图41-45：各豪华品牌销量及库存变化
• 图46-63：耐世特销量及利润率预测

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-12-17