20131106-中国银河-电力行业_火电业绩优异_估值吸引力高_15页_999kb

电力行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2013年前三季度中国电力行业的运行情况，重点聚焦火电与水电的盈利表现、成本变化及行业前景，并提出了投资建议。

主要观点

• 火电业绩优异：火电行业在2013年前三季度实现营业收入4121.3亿元，同比增长9.5%；归属净利润358.2亿元，同比增长158%。净利率提升至8.7%，较去年同期增长5个百分点。
• 毛利率显著提升：火电综合毛利率达23.5%，同比提升7.7个百分点，主要受益于煤价大幅下降。第三季度毛利率为26.3%，同比提升7.7个百分点。
• 财务费用率下降：火电行业财务费用同比下降3.1%，财务费用率为7.5%，同比下降1个百分点。水电行业财务费用率也有所下降。
• 区域盈利差异：华东、中南地区业绩符合预期，安徽、河北等铁路直达煤省份的电厂盈利超预期。
• 电价调整影响可控：四季度煤价预计平稳，电价下调对业绩影响有限，火电Q4盈利能力仍高于Q2。
• 行业预期改善：电价调整“第一只靴子落地”，阶段性利空出尽，火电合理盈利获保障，新能源发电获青睐。
• 优先股提振板块热度：电力行业盈利稳定、现金流好，优先股发行预期提升板块吸引力。
• 估值修复持续：电力板块估值吸引力高，推荐关注国电电力、国投电力、川投能源、华电国际、华能国际等公司。

关键信息

一、利润指标分析

• 火电行业：

  • 2013年1-9月营业收入：4121.3亿元，同比增长9.5%
  • 归属净利润：358.2亿元，同比增长158%
  • 净利率：8.7%，同比增长5个百分点
  • 第三季度营业收入：1458亿元，同比增长16.2%
  • 第三季度归属净利润：143.7亿元，同比增长123.4%
  • 第三季度净利率：9.9%，同比增长4.7个百分点

• 水电行业：

  • 2013年1-9月营业收入：635.8亿元，同比增长1.4%
  • 归属净利润：134.3亿元，同比增长17.6%
  • 净利率：21.1%，同比增长2.9个百分点
  • 第三季度营业收入：276.9亿元，同比增长6.1%
  • 第三季度归属净利润：75.6亿元，同比下降1.2%
  • 第三季度净利率：27.3%，同比下降2个百分点

二、核心要素分析

1. 电量回升推动火电收入增长：

   • 2013年1-9月火电累计发电量增长6.5%，水电增长4%
   • 第三季度火电发电量增速为18.9%，水电为-8.3%

2. 煤价下降促毛利率提升：

   • 秦皇岛动力煤价格下降11.3%，火电毛利率提升7.7个百分点
   • 燃料成本下降反应在三季度，预计四季度煤价平稳

3. 财务费用率下降：

   • 火电财务费用率从8.44%降至7.46%
   • 水电财务费用率从13.61%降至13.11%

4. 区域盈利差异：

   • 华东、中南地区业绩符合预期
   • 安徽、河北等省份火电盈利超预期

5. 电价调整影响可控：

   • 电价下调对四季度业绩影响有限，预计火电Q4毛利率仍高于Q2
   • 电价调整反映政府对火电合理盈利的认可

三、投资建议

• 推荐公司：国电电力、国投电力、川投能源、华电国际、华能国际
• 评级标准：
  • 推荐：未来6-12个月行业指数或公司股价超越市场平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：超越市场平均回报10%-20%
  • 中性：与市场平均回报相当
  • 回避：低于市场平均回报10%及以上

行业展望

电力行业在2013年展现出良好的盈利能力和估值修复潜力。火电受益于电量回升和煤价下降，毛利率和净利率均显著提升。电价调整虽对业绩有一定影响，但煤价的下降抵消了部分影响，预计全年业绩稳定。同时，新能源发电和优先股预期为行业带来新的增长点和资金流入，推动板块热度上升。整体来看，电力行业具备较高的投资价值，建议关注相关龙头企业。