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外部的风险，看内部对冲 —— 策略前瞻之四十六

核心内容总结

本报告分析了当前A股市场面临的外部与内部风险因素，强调尽管美股下跌对全球市场风险偏好形成冲击，但A股的底部仍由内部逻辑决定。报告指出，化解民企融资和股权质押危机、引入新资金、重组及再融资放松等政策调整正在为市场构筑“政策底”。

主要观点

• 外部风险：美股下跌反映了对经济增长的担忧，可能对全球市场风险偏好造成冲击。特别是标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数均出现大幅下跌，表明市场情绪偏弱。
• 内部对冲：A股市场虽然受外部影响，但政策层面的调整正在逐步稳定市场预期，推动估值修复。
• 市场表现：A股主要指数如上证综指、创业板指等本周均出现下跌，但部分行业如银行、食品饮料、医药等跌幅较小，显示出一定的防御性。
• 估值水平：从PETTM和PB角度看，多数行业估值处于历史低位，尤其是创业板、中证500等指数，估值分位数较低，具备一定吸引力。
• 政策调整：监管层通过优化交易政策、限制套利行为、强化市场规范等措施，提升市场活跃度并维护市场秩序。

关键信息

大宗商品价格与库存

• 黑色系：秦皇岛5500大卡动力煤价格为629元/吨，螺纹钢现货价格为3970元/吨，热卷为3810元/吨，库存略有下降。
• 化工大宗商品：PVC、PE、PP等库存均有所下降，反映市场供需关系的改善。

大类资产表现

• 油价：大幅下跌3.24%，至54.94美元/桶。
• 美债收益率：十年期美债收益率环比下跌1.93%，报3.05%。
• 美元指数：上涨0.55%，报96.9526。
• 人民币汇率：对美元升值0.08%。
• 黄金：伦敦现货黄金小幅上涨0.10%。
• 恒生指数：下跌0.98%。

权益大势

• A股指数：上证综指下跌3.72%，创业板指下跌6.74%，中证500下跌6.10%。
• 估值分位：沪深300市盈率10.74倍，位于历史17%分位；创业板市盈率40.05倍，位于16%分位；上证50市盈率9.28倍，位于17%分位；上证A股市盈率11.65倍，位于14%分位；中证500市盈率19.46倍，位于历史2%分位。
• 市净率（PB）：创业板、中证500等指数市净率处于历史低位。

行业比较

• 跌幅最小前五行业：银行、食品饮料、医药、房地产、建筑。
• 跌幅最大前五行业：电子元器件、综合、通信、计算机、钢铁。
• 重要股东增减持：增持行业包括轻工制造、传媒、建材、有色金属、非银行金融；减持最多的行业为计算机、银行、基础化工。
• 陆股通：净买入28.43亿元，主要集中在非银行金融、医药、电子元器件等行业。

未来一周需知

• 重要数据发布：包括德国和美国的经济指标，如IFO景气指数、失业率、GDP、消费支出等。
• 需关注：G20谈判结果、国内政策落地节奏、沪伦通开通及CDR融资规模等。

风险提示

1. 沪伦通开通在即，首批CDR融资规模可能超预期；
2. “习特会”谈判结果不及预期；
3. 减税幅度不及预期。

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异。采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师撰写，内容基于合法合规信息，独立、客观，不与报酬直接相关。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，仅供客户使用，不构成任何投资建议。投资者应自行承担风险，并在决策前咨询专业人士。

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