20210205-中泰国际证券-平安好医生-01833.HK-20年业绩超预期_战略升级后发展路径更清晰_8页_729kb

平安好医生（1833 HK）总结

核心内容

平安好医生（1833 HK）是一家聚焦互联网医疗的公司，近年来在业务拓展与战略升级方面取得显著进展。公司业绩持续增长，尤其在线医疗业务成为主要毛利来源，运营数据表现良好，付费用户转化率和日均咨询量保持快速增长。同时，公司积极布局互联网医院和企业客户资源，以提升市场竞争力和用户付费意愿。

主要观点

• 业绩超预期：20年收入同比增长35.5%至68.66亿元人民币，主要得益于在线医疗及健康商城业务的增长。
• 毛利率提升：毛利率提高4.1个百分点至27.2%，其中在线医疗毛利占比达47.1%，成为最主要毛利来源。
• 净亏损收窄：经调整净亏损同比减少25.8%至6.95亿元，剔除战略投入影响后净亏损收窄至2.39亿元。
• 用户增长显著：截至20年末，累计注册用户数达3.73亿，同比增长5,760万；12月活跃用户数增长8.5%至7,260万，付费用户数增长34.1%至约400万。
• 付费转化率提升：全年平均付费用户转化率提高0.9个百分点至4.9%。
• 日均咨询量增长：全年日均线上咨询量增长23.9%至90.3万次。
• 战略升级：公司构建了四层医生网络，包括AI医生助手、自有医疗团队、外部医生及名医工作室，以增强医疗能力。
• 渠道扩展：已与超120家线下医院达成互联网医院合作协议，覆盖1省4城医保支付。
• 企业客户渗透：通过保险事业部与平安健康险合作，开发医疗健康+保险服务组合产品，扩大在线医疗变现能力。
• 财务预测：上调收入预测至21/22E分别为88.67/117.04亿元人民币，未来2-3年仍将是重要投入期，预期继续亏损。
• 目标价与评级：上调目标价至139.00港元，重申“买入”评级，潜在升幅25.6%，相当于15倍21EPS。

关键信息

财务数据（单位：百万人民币）

运营数据

• 注册用户数：截至20年末达3.73亿，同比增长5,760万。
• 付费用户数：20年约400万，同比增长34.1%。
• 医疗付费用户占比：提升至35.1%。
• 日均咨询量：增长23.9%至90.3万次。

战略升级

• 互联网医院建设：与超120家线下医院合作，50个平台由公司完成建设上线。
• 医保支付：已在1省4城实现医保支付。
• 四层医生网络：包括AI医生助手、自有医疗团队、外部医生及名医工作室。
• 医疗团队扩展：自有医疗团队人数增加59.5%至2,247名，外部医生人数增加292.2%至21,116名。

估值与市场表现

• 目标价：139.00港元。
• 当前股价：110.70港元。
• 总市值：127,005.47百万港元。
• 流通股比例：34.67%。
• 52周价格区间：56.00-135.00港元。
• 市销率：11.9倍（20年）。
• 行业对标：与互联网医疗在线零售药房领域龙头一致。

风险提示

• 竞争加剧
• 政策风险
• 依赖大股东
• 经营风险

财务摘要（年结：12月31日；单位：百万人民币）

比率分析

重要声明

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权益披露

1. 中泰国际与平安好医生无投资银行业务关系。
2. 分析师及其联系人士未担任公司高级职员，亦无财务权益。
3. 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司股份1%或以上。

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