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平安好医生（1833.HK）2020年业绩总结

核心内容

平安好医生（1833.HK）在2020年实现了收入同比增长35.5%至68.7亿人民币，显著高于市场预期。尽管净亏损扩大，但经调整净亏损有所收窄，显示出公司战略升级的初步成效。

主要观点

• 收入增长超预期：2020年总收入达到68.7亿人民币，同比增长35.5%，超出市场预期6%。
• 净亏损扩大但有所改善：公司净亏损扩大27%至9.5亿人民币，但若剔除汇兑损益和期权费用，经调整净亏损同比减亏25.8%至5.2亿人民币。
• 战略升级带来投入增加：战略升级导致短期投入增加，但剔除相关投入影响后，净亏损同比收窄65.6%至2.4亿人民币，表明长期竞争优势增强。

关键信息

业务增长情况

• 在线医疗：同比增长82.4%，主要由会员产品就医360和私家医生驱动，会员制产品收入增长124.5%至9.3亿人民币，毛利率提升至56%。
• 消费型医疗：同比增长24.3%，以体检为主，受疫情影响1Q20，但在2H20恢复迅速，毛利率提升5.5pcts至41.5%。
• 健康商城：同比增长28.0%，但增速放缓至5.8%，ToC业务受医药电商竞争影响，毛利率降至9.1%。ToB业务同比增长54.3%，毛利率微增0.2pcts至5.1%。
• 健康管理和互动：受疫情影响增速放缓，客户对广告投放较为谨慎。

业务发展亮点

• 互联网医院：截至2020年底，公司已签约120多个互联网医院，占全国互联网医院的12%。其中50个项目已上线，5个项目已接入医保支付系统。
• 保险协同：公司新成立保险事业部，利用保险渠道优势。2019年《健康保险管理办法》修订，健康险保单中健康管理服务成本上限提升至净保费的20%，预计未来与集团保险业务协同度将上升。
• 企业客户：依托集团综合金融的企业客户网络，覆盖1100家企业客户，销售金额达5.8亿元，并延伸至企业员工。

评级与目标价

• 评级：买入
• 目标价：122.4港元，对应2022年9.8倍P/S，处于行业平均水平。

投资风险

• 政策变动：政策环境的变化可能对公司业务产生影响。
• 战略进展不及预期：战略升级可能面临实施效果不达预期的风险。

财务指标

盈利预测和财务指标（2018-2022E）

主要财务比率

行业覆盖公司

评级定义

• 买入：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数
• 持有：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平
• 卖出：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数

免责声明

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