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三旺通信 (688618.SH) 总结

核心内容

三旺通信是一家专注于工业互联网领域的通信设备公司，其2022年业绩快报显示，公司实现营收3.36亿元，同比增长32.3%，归母净利润9,631.6万元，同比增长59.41%，扣非净利润7,533.1万元，同比增长67.52%。其中，2022年第四季度单季度营收1.16亿元，同比增长41%，归母净利润3,461.3万元，同比增长89%。

公司受益于工业互联网行业的快速发展，以及电新、煤矿、智能制造等终端应用市场的强劲需求。通过布局以HaaS（硬件抽象层）为核心技术的整体解决方案，公司业务订单规模持续扩大，2022年下半年多个重大项目取得突破，如江西永昊智能制造项目、某大型煤矿系统井下整体应用、某电力大学微电网及储能解决方案等。

公司通过优化管理流程，提升人效，使得研发、销售及管理人员薪酬费用占营业收入比例下降，三项费用率持续优化，为业绩增长提供了支撑。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年公司营收与净利润均实现大幅增长，尤其是第四季度表现突出。
• 行业前景广阔：工业互联网行业持续发展，推动公司产品需求增长。
• 技术布局前瞻性：公司积极布局TSN（时间敏感网络）等新技术，推动产品从工业领域向车联网等新兴市场拓展。
• 股权激励目标明确：公司于2023年1月16日完成股权激励授予，设定2023-2025年营收增长率目标为30%/70%/100%，助力实现三年营收翻番目标。
• 新基地投产：上海新基地预计于2023年建成投产，将增强公司在华东和华北市场的竞争力，并预计贡献超过3亿元产值。

关键信息

营收与利润预测

• 2022年营收：3.36亿元（同比+32.3%）
• 2022年归母净利润：9,631.6万元（同比+59.41%）
• 2023年营收预测：4.7亿元（同比+38.4%）
• 2024年营收预测：6.56亿元（同比+39.7%）
• 2022年归母净利润预测：0.96亿元（同比+59.6%）
• 2023年归母净利润预测：1.48亿元（同比+53.8%）
• 2024年归母净利润预测：2.25亿元（同比+51.5%）

股价与估值

• 当前股价：94.92元
• 总市值：48.15亿元
• 流通市值：16.19亿元
• PE（2022）：50倍
• PE（2023）：33倍
• PE（2024）：22倍
• PB（2022）：6.13倍
• PB（2023）：5.33倍
• PB（2024）：4.45倍
• EV/EBITDA（2022）：56.7倍
• EV/EBITDA（2023）：33.4倍
• EV/EBITDA（2024）：21.3倍

产品营收拆分

• 工业以太网交换机：2022年收入2.43亿元，同比增长35%
• 嵌入式工业以太网模块：2022年收入3,595万元，同比增长40%
• 设备联网产品：2022年收入4,229万元，同比增长35%
• 工业无线产品：2022年收入1,445万元，同比增长80%，预计2023-2024年实现100%增长
• 其它主营：2022年收入3,200万元，同比增长50%

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测上调：公司2022-2024年归母净利润预测分别为0.96/1.48/2.25亿元，同比增长分别为59.6%/53.8%/51.5%
• 估值合理：当前股价对应PE分别为50/33/22倍，未来估值有望进一步下降

风险提示

1. 新技术研发进展不及预期
2. 上游原材料供应紧缺
3. 行业竞争加剧

财务指标与关键数据

毛利率与费用率

• 2022年毛利率：62.1%
• 2022年三项费用率：持续优化
• 2022年EBIT Margin：23.3%
• 2022年ROE：12.2%

现金流

• 2022年经营活动现金流：5200万元
• 2022年投资活动现金流：9200万元
• 2022年融资活动现金流：-6500万元
• 2022年现金净变动：7900万元

资产负债表

• 2022年流动资产合计：7.18亿元
• 2022年资产总计：9.09亿元
• 2022年负债合计：1.14亿元
• 2022年资产负债率：13%

可比公司估值比较

结论

三旺通信凭借工业互联网行业的快速发展和自身技术布局的不断深化，实现了2022年的业绩大幅增长。公司通过优化管理流程、新基地建设以及新技术的推进，增强了市场竞争力和盈利能力。未来，公司有望持续受益于行业增长和国产替代空间，实现三年营收翻番目标。当前估值合理，维持“买入”评级。