20210329-国金证券-港股财务专题分析报告_港股公司可转换可赎回优先股研究_7页_708kb

港股财务专题分析报告总结：可转换可赎回优先股

核心内容概述

本报告主要分析了港股中可转换可赎回优先股（Convertible and Redeemable Preference Shares）的会计处理及其对上市前后财务报表和二级市场投资者的影响。该类优先股是一种兼具股性和债性的创新金融工具，被广泛应用于未盈利的初创企业融资。

主要观点与关键信息

1. 可转换可赎回优先股的背景与特性

• 背景：为解决互联网公司、创新药公司等早期高风险企业的融资难题，可转换可赎回优先股被设计为一种兼顾投资人收益性与安全性的工具。
• 特性：
  • 转换权：在公司达到合格上市后，投资人可将优先股无条件转换为普通股，实现收益性保障。
  • 赎回权：若公司未能上市，投资人可要求公司按约定价格赎回，提供安全性保障。
  • 会计处理：该工具虽名为优先股，但在国际财务报告准则下被确认为负债，并按公允价值模式计量，不产生财务费用。

2. 公允价值变动亏损的影响

• 上市前亏损：公司估值提升会导致优先股公允价值变动亏损，该亏损反映在利润表中，影响留存收益。
• 上市后影响：
  • 优先股转换为普通股后，不再影响利润表。
  • 若IPO估值高于上市前估值，产生公允价值变动亏损；反之则产生盈利。
• 分红条件：上市后的分红依赖于留存收益为正，而资本公积不能用于分红。因此，若公司未弥补上市前亏损，将无法实现分红。

3. 具体案例分析

• 小米集团：2018年上市后，通过将股本溢价用于弥补累计亏损，使留存收益转正，具备分红条件。
• 美团：未进行股本溢价弥补亏损操作，截至2020年三季度留存收益仍为负，需进一步盈利才能实现分红。
• 快手：2021年2月上市，优先股于2021年年报转换，2020年亏损约1166亿元，其中公允价值变动亏损约1068亿元。

4. 对二级市场投资者的影响

• 估值模型适用性：小米集团已具备使用传统现金流折现模型进行估值分析的条件，而美团等公司仍需关注后续盈利情况和大股东是否愿意使用资本公积弥补亏损。
• 投资风险：投资者需关注公司是否具备分红能力，以及公司估值和盈利之间的关系，避免因公允价值变动亏损而误判公司实际盈利能力。

关键财务数据汇总

风险提示

• 会计准则差异：不同地区对可转换可赎回优先股的会计处理可能有所不同。
• 协议安排差异：不同公司对优先股的条款设计可能有所区别，需具体分析。

结论

可转换可赎回优先股是一种适合未盈利初创公司的融资工具，但其对财务报表的影响较大，尤其是上市前的公允价值变动亏损。投资者需关注公司是否具备分红能力，以及其估值和盈利之间的关系。对于已上市公司，需评估其是否通过资本公积弥补亏损，以实现分红条件。