20140610-华泰证券-优先股证券行业_改革专题-为什么优先股是现代投资银行的推手__34页_1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告主要探讨优先股作为现代投资银行发展的推手，分析其在宏观经济、金融市场以及政策支持下的市场空间，并预测其对券商业绩的贡献。同时，报告还比较了中国与美国、香港在优先股发展上的差异，提出优先股在推动直接融资占比提升、激活居民财富配置、满足机构投资需求等方面的潜力。

主要观点

1. 优先股市场前景广阔：

   • 优先股是提升直接融资占比的重要工具，预计市场空间可达万亿规模。
   • 优先股在并购融资中具有天然优势，有望成为推动并购市场发展的关键融资工具。

2. 政策支持显著：

   • 优先股作为证监会主导的直接融资工具，有助于提升其在直融市场的话语权。
   • 国内直接融资占比远低于国际水平，优先股的推出将有助于填补这一差距。

3. 券商受益显著：

   • 大型券商在优先股业务中具有更强的竞争力，将受益更多。
   • 优先股承销收入将对券商业绩产生显著影响，特别是在起步、发展阶段和成熟阶段。

关键信息

优先股的市场空间

• 起步阶段（2014-2015年）：预计年发行规模在2800亿至4700亿之间。
• 发展阶段（2016-2017年）：预计年发行规模在7000亿至1万亿之间。
• 成熟阶段（2018-2019年）：预计年发行规模在1.5万亿至2万亿之间。

优先股对券商业绩的贡献

• 起步阶段：优先股为券商带来约1%至2%的业绩贡献。
• 发展阶段：优先股为券商带来约5%至8%的业绩贡献。
• 成熟阶段：优先股为券商带来约10%至21%的业绩贡献。

优先股的股息率与承销费率

• 优先股的股息率预计在6%至9%之间，利率估值中枢为7.5%。
• 国内优先股承销费率预计在1%至4%之间，参考国际市场经验，预计在3%至4%区间。

重点推荐券商

• 中信证券：买入评级，预计在优先股承销中获得较高的收入贡献。
• 海通证券：买入评级，预计在优先股承销中受益显著。
• 广发证券：增持评级，具备较强的优先股销售能力。

投资策略

• 优先股作为重要融资工具：在宏观经济转型、产业升级和金融改革的背景下，优先股将发挥重要作用。
• 券商的市场地位：大型券商在优先股市场中占据主导地位，具有更强的定价能力和分销能力。
• 政策支持与市场机遇：优先股的推出将受到政策的持续支持，为券商带来长期的业绩增长。

风险提示

• 优先股推进弱于预期。
• 证券行业改革步伐慢于预期。
• 国内经济转型缓慢。

图表与数据

• 图1：多重驱动因素助推国内优先股空间。
• 图2：现代投行已启航--前方是，资本市场人士共同的梦想。
• 图3：社会融资规模占名义GDP约30%。
• 图4：社会融资规模增长率将逐步回归到9%左右。
• 图5：2013年国内直接融资占比仅为11.74%。
• 图6：美国直接融资占比87.2%，日本、德国维持在70%左右。
• 图7：国内居民财富仍以现金与存款为主。
• 图8：居民巨量存款与负利率催生投资需求。
• 图9：国内机构管理资产占GDP比重偏低。
• 图10：居民财富与理财需求助推余额宝规模飙升。
• 图11：余额宝收益率逐步回归常态。
• 图12：打开优先股的需求空间。
• 图13：2005年-2013年各类金融机构资产管理规模增长迅速。
• 图14：国内资产证券化率偏低，金融工具供给不足。
• 图15：优先股设计空间弹性大，可衍生出多个具体金融产品。
• 图16：优先股风险、收益率配比情况适于机构投资者。
• 图17：全国社会保险基金累积结余复合增长率超过30%。
• 图18：社会保险基金中超过96%为银行存款。
• 图19：社会保障基金规模突破1万亿，年均投资收益8.26%。
• 图20：国内优先股承销费率有望维持在1%至4%之间。
• 图21：2013年国内券商并购收入占比仅2.81%。
• 图22：国际投行并购收入占比在20%以上。
• 图23：进入“十二五”以来券商并购财务顾问收入增长迅速。

表格分析

• 表格1：优先股发行规模敏感性分析。
• 表格2：国内主要金融产品收益率分布，收益率6%-10%段的缺口。
• 表格3：国家对社会保障资金资产配置结构要求严格。
• 表格4：国际市场优先股承销费率主要集中在3%至4%之间。
• 表格5：优先股承销收入占总收入比值敏感性分析一起步阶段。
• 表格6：优先股承销收入占总收入比值敏感性分析一发展阶段。
• 表格7：优先股承销收入占总收入比值敏感性分析一成熟阶段。
• 表格8：不同规模下，平均每家券商承销收入占比，占2013年收入比例。
• 表格9：上市券商年优先股承销收入，及占2013年收入比例。

总结

优先股作为现代投资银行的重要推手，将在宏观经济转型、金融改革和政策支持下实现“厚积薄发”。其市场空间广阔，对券商业绩贡献显著，特别是大型券商将受益更多。同时，优先股将有效激活居民财富配置需求，满足机构投资者的多样化需求，为资本市场发展提供新的动力。