20140520-华泰证券-银行_优先股专题银行篇-优先股利好岂可误读_正本清源银行股王者归来__29页_2mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本文围绕优先股对银行股及A股市场的影响展开，重点分析优先股作为新型融资工具的特性、优势及市场前景。作者认为，优先股将开启银行股估值修复行情，并为银行业并购重组提供支持。

主要观点

1. 优先股的优势

   • 优先股不是债券，而是集股票、债券优点于一身的新型投资品种。
   • 相比债券，优先股具有更高的可操作性、灵活的条款设计和更优的监管效率。
   • 相比普通股，优先股不会导致股权稀释，且可提供稳定的股息收益（6-12%），对场外资金具有较强吸引力。

2. 优先股对银行股的利好

   • 优先股可提升银行的资本补充能力，增强其资产扩张与盈利水平。
   • 优先股有助于银行通过并购重组实现资源整合与价值提升，提升估值。
   • 优先股的推出将增强银行的融资能力，降低对普通股的依赖，有助于稳定银行股价。

3. 优先股对股市的积极作用

   • 优先股将吸引大量场外资金进入A股市场，改善市场结构。
   • 优先股的稳定收益特性将有助于股市走出扩容压力，提升整体估值。

关键信息

优先股特性

优先股对银行股的影响

• 估值修复空间：预计未来五年银行业优先股发行量可突破1万亿元，提升税后净利润约1300亿元到1600亿元。
• 重点受益银行：平安银行、华夏银行、浦发银行、兴业银行等，估值修复空间达30%-50%。
• 资本补充与流动性：优先股可有效补充一级资本，提升银行资本充足率，增强其资产扩张能力。
• 并购支付工具：优先股可作为并购支付手段，有助于降低现金使用，保留流动性，同时享受税收优惠。

优先股推动并购重组

• 优先股为并购提供了灵活的支付方式，有助于实现资源整合与协同效应。
• 海外案例显示，优先股在并购中起到重要作用，如First Union通过优先股完成对Florida National Bank的并购，实现区域扩张与盈利能力提升。
• ARCP通过优先股进行多次并购，资产规模迅速增长，股价也相应提升。

优先股市场前景

• 中国优先股市场发展潜力巨大，预计到2018年优先股发行规模将达1万亿元。
• 优先股的推出将改善A股市场结构，吸引场外资金入场，提升市场流动性。

风险提示

• 宏观经济增速回调超预期。
• 银行业资产质量恶化。

重点推荐

行业评级

• 银行：增持（调高）
• 银行Ⅱ：增持（调高）

图表目录（摘要）

• 图1：中国才是优先股的沃土，银行估值修复行情开启
• 图2：优先股概念助推银行股价大涨
• 图3：优先股法规出台加速，正式发行在即
• 图4：“优先股不是债，胜于债”逻辑图
• 图5：中国债券市场的多头监管
• 图6：优先股并购支付享受税收优惠
• 图7：普通股再融资存在扩容与抽血的压力
• 图8：优先股供给不是抽血，且可吸引场外资金入场
• 图9：中国年均M2、GDP增速（2000-2013年平均）
• 图10：较之海外，相对广义货币供给（M2/GDP）超发
• 图11：我国A股场内资金与货币供应量对比
• 图12：住宅存量价值与GDP比与海外差距不大
• 图13：余额宝规模
• 图14：货币市场基金的规模
• 图15：信托资产规模
• 图16：集合信托与银信理财产品收益率
• 图17：美国优先股发行平均股息率（%）
• 图18：上市银行分红率（12年每股分红/当前复权股价）
• 图19：金融产品年收益率情况比较
• 图20：美国滞涨的70年代
• 图21：美国优先股70年代发行息票率处于高位
• 图22：我国非金融机构直接融资占比（%）
• 图23：美国直接融资占比（%）
• 图24：巴菲特如何玩转优先股
• 图25：美国优先股数量银行业占比最高
• 图26：美国优先股规模银行业占比领先
• 图27：富国银行和摩根大通银行加大优先股发行后股价提升
• 图28：商业银行通过优先股发行提升盈利
• 图29：银行业优先股发行规模和税后净利提升预测
• 图30：上市银行从优先股获益
• 图31：16家上市银行最新报告期一级资本充足率水平
• 图32：2013年底上市银行的总资产同比增速
• 图33：2013年底上市银行的总存款同比增速
• 图34：2013年底上市银行的净息差
• 图35：2013年底上市银行的中间业务同比增速
• 图36：ARCP并购刺激股价上涨
• 图37：并购迅速扩充FirstUnion实力
• 图38: First Union通过并购完成美国东南区域制霸
• 图39：ACRP一年时间内完成7项重大并购
• 图40：通过并购重组ARCP企业价值大幅提升
• 图41：各次并购重组后ARCP的拥有物业数量
• 图42：中国银行业并购大潮将起

附录：相关法律法规

• 2011年3月28日：《金融资产管理公司并表监管指引(试行)》/银监会
• 2012年9月17日：《金融业发展和改革“十二五”规划》/一行三会、外管局
• 2013年7月5日：《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》/国务院
• 2013年11月30日：《关于开展优先股试点的指导意见》/国务院
• 2013年11月30日：《上市公司监管指引第3号上市公司现金分红》/证监会
• 2013年12月14日：《优先股试点管理办法（征求意见稿）》/证监会
• 2013年12月30日：《关于修改〈非上市公众公司监督管理办法〉的决定》/证监会
• 2014年1月15日：《关于大力推进体制机制创新扎实做好科技金融服务的意见》/央行、科技部、银监会、证监会、保监会、知识产权会
• 2014年3月21日：证监会正式发布《优先股试点管理办法》

结论

优先股的推出将为银行股带来估值修复机会，并推动银行业并购重组浪潮，为A股市场注入新的活力。作者建议投资者关注平安银行、华夏银行、浦发银行、兴业银行等优先股受益较大的银行，调高行业评级至“增持”。