20221016-国金证券-老百姓-603883.SH-利润增长超预期_全国布局稳步推进_4页_1mb

老百姓 (603883.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

老百姓（603883.SH）是一家快速发展的零售药店企业，其业务覆盖全国，门店数量持续增长，且在2022年实现了收入和利润的双增长。公司通过直营、并购、加盟和联盟等多种方式推进全国布局，并在下沉市场取得了显著进展。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度公司实现收入138亿元，同比增长21%；归母净利润6.1亿元，同比增长14.3%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长18%。单三季度收入48亿元，同比增长25%；归母净利润1.53亿元，同比增长20%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长30%。
• 门店扩张：截至2022年上半年，公司门店数量突破10,009家，其中直营门店达7,254家，新增门店中地级市及以下占比达89%。
• 管理优化：公司持续推进门店优化，旗舰店和大店面积减少，日均坪效提升。同时，全面推动数字化工具管理，以实现降本增效。
• 股权激励：公司发布了2022年限制性股票激励计划，目标设置力度较大，有助于提高业绩确定性。根据激励计划，2023年和2024年的归母净利润增长率分别为21.74%和17.86%，复合增长率为18.2%。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.90亿元、9.99亿元和12.32亿元，对应增速分别为18%、26%和23%。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司未来表现值得期待。

关键信息

市场数据

• 市场价格：34.47元
• 总股本：5.85亿股
• 已上市流通A股：5.82亿股
• 总市值：201.62亿元
• 年内股价最高最低：38.83元 / 22.10元
• 沪深300指数：3842
• 上证指数：3072

财务指标

• 营业收入：预计2022年为18,765百万元，2023年为23,220百万元，2024年为27,820百万元
• 归母净利润：预计2022年为790百万元，2023年为999百万元，2024年为1,232百万元
• 每股收益：预计2022年为1.357元，2023年为1.716元，2024年为2.115元
• 每股经营性现金流净额：预计2022年为4.384元，2023年为5.817元，2024年为6.118元
• 净资产收益率（ROE）：预计2022年为11.71%，2023年为13.60%，2024年为15.23%
• P/E：预计2022年为23.68，2023年为18.73，2024年为15.19
• P/B：预计2022年为2.77，2023年为2.55，2024年为2.31

风险提示

• 门店发展不及预期
• 处方外流不达预期
• 带量采购对药店品种价格的负面影响
• 线上药店对线下药店的冲击不确定性

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级

• 一周内：买入2次，增持1次
• 一月内：买入5次，增持1次
• 二月内：买入26次，增持9次
• 三月内：买入34次，增持12次
• 六月内：买入62次，增持0次

最终评分与平均投资建议

• 评分：1.33（对应“增持”）
• 平均投资建议：增持

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2022年为18,765百万元，2023年为23,220百万元，2024年为27,820百万元
• 归母净利润：预计2022年为790百万元，2023年为999百万元，2024年为1,232百万元
• 每股收益：预计2022年为1.357元，2023年为1.716元，2024年为2.115元
• 每股净资产：预计2022年为11.592元，2023年为12.622元，2024年为13.891元
• 每股经营现金净流：预计2022年为4.384元，2023年为5.817元，2024年为6.118元
• 净利润增长率：预计2022年为18.12%，2023年为26.42%，2024年为23.26%

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2022年为2,553百万元，2023年为3,388百万元，2024年为3,563百万元
• 投资活动现金净流：预计2022年为-768百万元，2023年为-425百万元，2024年为-435百万元
• 筹资活动现金净流：预计2022年为328百万元，2023年为-1,466百万元，2024年为-863百万元
• 现金净流量：预计2022年为2,114百万元，2023年为1,497百万元，2024年为2,265百万元

资产负债表

• 货币资金：预计2022年为2,600百万元，2023年为2,948百万元，2024年为3,832百万元
• 应收款项：预计2022年为1,805百万元，2023年为2,099百万元，2024年为2,439百万元
• 存货：预计2022年为2,887百万元，2023年为3,591百万元，2024年为4,312百万元
• 流动资产：预计2022年为7,801百万元，2023年为9,238百万元，2024年为11,276百万元
• 长期投资：预计2022年为1,059百万元，2023年为1,074百万元，2024年为1,089百万元
• 固定资产：预计2022年为1,194百万元，2023年为1,238百万元，2024年为1,276百万元
• 资产总计：预计2022年为19,193百万元，2023年为21,300百万元，2024年为23,830百万元
• 负债：预计2022年为12,021百万元，2023年为13,528百万元，2024年为15,320百万元
• 股东权益：预计2022年为6,750百万元，2023年为7,350百万元，2024年为8,089百万元

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2022年为1.357元，2023年为1.716元，2024年为2.115元
• 每股净资产：预计2022年为11.592元，2023年为12.622元，2024年为13.891元
• 每股经营现金净流：预计2022年为4.384元，2023年为5.817元，2024年为6.118元
• 每股股利：预计2022年为0.543元，2023年为0.686元，2024年为0.846元

回报率

• 净资产收益率（ROE）：预计2022年为11.71%，2023年为13.60%，2024年为15.23%
• 总资产收益率（ROA）：预计2022年为4.12%，2023年为4.69%，2024年为5.17%
• 投入资本收益率：预计2022年为11.65%，2023年为14.66%，2024年为16.59%

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2022年为19.56%，2023年为23.74%，2024年为19.81%
• EBIT增长率：预计2022年为40.13%，2023年为24.29%，2024年为21.99%
• 净利润增长率：预计2022年为18.12%，2023年为26.42%，2024年为23.26%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2022年为30天，2023年为30天，2024年为30天
• 存货周转天数：预计2022年为86天，2023年为86天，2024年为86天
• 应付账款周转天数：预计2022年为55天，2023年为55天，2024年为55天
• 固定资产周转天数：预计2022年为20.3天，2023年为16.6天，2024年为13.8天

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2022年为-1.56%，2023年为-15.22%，2024年为-24.28%
• EBIT利息保障倍数：预计2022年为3.8，2023年为3.6，2024年为3.6
• 资产负债率：预计2022年为62.63%，2023年为63.51%，2024年为64.29%