20181009-联讯证券-光威复材-300699.SZ-_联讯军工公司点评_光威复材_军品订单交付恢复增长_三季报预告符合预期_6页_927kb

报告摘要

光威复材（300699）详细总结

核心内容

光威复材（300699）是国内唯一一家量产军工级碳纤维材料的上市公司，其军品订单交付恢复增长，三季报预告符合预期，公司整体经营状况持续改善，未来发展潜力较大。分析师王凤华首次给予买入评级，目标价为45元，对应2020年PE约30X。

主要观点

业绩恢复明显：公司2018年前三季度预计实现归母净利润3.01亿元至3.22亿元，同比增长45.03% - 55%。其中，第三季度扣非归母净利润同比增长38.1% - 78%，显示公司经营情况逐季改善。
军品订单交付恢复：2018年上半年军工订单交付出现低点，导致一季度业绩低于预期，但随着订单交付恢复，公司业绩明显回升。
民品碳梁业务爆发增长：公司与Vestas合作的风电碳梁业务快速增长，2018年上半年实现收入2.16亿元，同比增长146%。随着大功率风电机组的普及和碳纤维成本的下降，风电领域对碳纤维的需求将持续增长。
募投产能释放：公司首发IPO募集资金用于碳纤维扩产和研制项目，预计2019年逐步达产，将带动碳纤维业务进入新一轮增长期。
管理层激励到位：公司推出限制性股票激励计划，未来三年归母净利润目标分别为3.55亿、3.91亿、4.27亿，显示管理层对公司未来业绩的信心。

关键信息

股价与评级

当前价：37.92元
目标价：45元
投资评级：买入（首次评级）

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元）	P/E（倍）
2018E	12.57	32.44%	3.62	52.75%	0.98	38.19
2019E	14.84	18.04%	4.57	26.15%	1.24	30.27
2020E	17.95	20.97%	5.55	21.33%	1.51	24.95

财务指标

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	94.9	125.7	148.4	179.5
归母净利润（亿元）	23.7	36.3	45.8	55.5
毛利率（%）	49.43	45.75	46.60	46.64
净利率（%）	24.99	28.83	30.81	30.90
ROE（%）	11.85	13.06	14.57	15.80
资产负债率（%）	18.38	18.02	17.95	17.92
P/E（倍）	48.84	38.19	30.27	24.95
P/B（倍）	5.34	4.68	4.17	3.73
EV/EBITDA（倍）	41.43	33.07	26.58	22.11

业务亮点

军工业务：军品订单交付恢复增长，公司是军工碳纤维材料的唯一量产供应商。
风电碳梁业务：与Vestas合作，业务快速增长，成为碳纤维民品应用的典型案例。
产能扩张：募投项目预计2019年达产，推动业绩增长。

风险提示

首发IPO解禁风险
军工订单交付不达预期
新型军机列装进度不达预期
碳纤维价格波动风险

结论

光威复材作为国内唯一一家量产军工级碳纤维材料的上市公司，其业绩在2018年第三季度明显回升，主要得益于军品订单交付恢复和民品碳梁业务的快速增长。随着募投产能逐步释放，公司有望在未来三年进入新一轮增长期。管理层股权激励计划显示公司对未来发展充满信心，首次评级为“买入”，目标价45元，对应2020年PE约30X，具备较强的投资价值。

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