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Weihai Guangwei (300699.SZ) 总结

核心内容概述

Weihai Guangwei 是一家专注于碳纤维及相关产品的公司，其2019年全年业绩和2020年第一季度盈利指引符合Goldman Sachs（GS）预期。尽管2020年第一季度盈利增长较2018和2019年有所放缓，但该季度仍将是公司自上市以来最高的季度盈利。公司未公布2020年全年国防订单规模，这被视为影响其业绩的关键因素。

主要观点

• 盈利指引：Weihai Guangwei预计2020年第一季度净利润在7.017亿至8.944亿元之间，同比增长0%-10%。
• 业务增长：公司预计2020-2022年的每股收益（EPS）将分别增长34.5%、27.5%和22.1%。
• 估值调整：基于2020-2021年平均EPS，公司采用31倍市盈率（P/E）倍数，将12个月目标价从45.68元上调至46.60元，上调幅度为3%。
• 财务状况：公司拥有稳健的资产负债表，无债务，且具备扩展碳纤维产能的能力。其自由现金流（FCF）持续增长，2020年预计为307.4亿元，2022年预计为660.3亿元。
• 经营风险：欧洲风电业务交付延迟可能影响收入，同时公司对国防订单的披露尚未完成，这可能影响全年业绩表现。此外，行业数据透明度、碳纤维应用利润率、研发进展及劳动力成本也是潜在风险因素。

关键信息

业绩表现

• 2019年全年收入：1715.0亿元
• 2020年第一季度收入：预计1914.2亿元
• 2022年预计收入：3139.4亿元
• 净利润：
  • 2019年全年：521.8亿元
  • 2020年第一季度：预计701.7亿元
  • 2022年预计：1092.1亿元

盈利能力

• EBITDA：
  • 2019年全年：569.8亿元
  • 2020年第一季度：预计757.9亿元
  • 2022年预计：1243.2亿元
• EBIT：
  • 2019年全年：489.7亿元
  • 2020年第一季度：预计666.4亿元
  • 2022年预计：1114.7亿元
• 利润率：
  • EBITDA利润率：2020年预计39.6%，2022年预计39.6%
  • 净利润率：2020年预计36.7%，2022年预计34.8%

财务指标

• 市盈率（P/E）：
  • 2019年：36.7倍
  • 2020年：36.7倍
  • 2021年：28.8倍
  • 2022年：23.6倍
• 市净率（P/B）：
  • 2019年：5.9倍
  • 2020年：7.2倍
  • 2021年：6.4倍
  • 2022年：5.6倍
• EV/EBITDA：
  • 2019年：32.1倍
  • 2020年：32.9倍
  • 2021年：25.0倍
  • 2022年：19.9倍

营运指标

• 应收账款周转天数：2020年第一季度预计为209天，较2019年下降
• 库存周转天数：2020年第一季度预计为57.7天，较2019年有所上升
• 应付账款周转天数：2020年第一季度预计为173.8天，较2019年上升

股息政策

• 每股股息（DPS）：
  • 2019年全年：0.50元
  • 2020年第一季度：预计0.67元
  • 2022年预计：1.05元
• 股息支付率：始终保持在49.7%

资产负债表

• 现金及等价物：2019年为869.4亿元，2022年预计为975.7亿元
• 总资产：2019年为4062.5亿元，2022年预计为5725.7亿元
• 总负债：2019年为813.1亿元，2022年预计为1123.3亿元
• 净债务（调整后）：2019年为-869.4亿元，2022年预计为-975.7亿元

关键风险

1. 国防订单规模：公司尚未披露2020年全年国防订单，这将直接影响其收入和盈利。
2. 行业数据透明度：行业数据披露不充分，可能影响投资者判断。
3. 碳纤维应用利润率：碳纤维业务利润率可能受到市场波动和成本因素影响。
4. 研发成果：研发成功与否将影响未来产品竞争力和盈利能力。
5. 劳动力成本：劳动力成本上升可能压缩利润空间。

评级与展望

• 当前评级：Neutral（中性）
• 12个月目标价：46.60元/股（+3%）
• 评级历史：自2019年8月1日起，评级一直为Neutral

总结

Weihai Guangwei 在2019年全年业绩和2020年第一季度盈利指引方面表现稳定，符合市场预期。尽管存在一些业务挑战，如欧洲风电交付延迟和国防订单披露延迟，但公司仍具备稳健的财务基础和良好的盈利能力。基于当前估值和增长预期，公司维持Neutral评级，目标价略有上调。投资者应关注国防订单规模、行业数据透明度、利润率变化及研发进展等关键因素。