20230208-浙商证券-中航西飞-000768.SZ-中航西飞点评报告_第一期股权激励首次授予_提振军用运输机龙头长期发展信心_4页_837kb

中航西飞(000768) 一期股权激励首次授予总结

核心内容

中航西飞于2023年2月7日完成第一期限制性股票激励计划的首次授予，授予价格为13.45元/股，授予数量为1311.6万股，涉及261名激励对象。此次激励计划旨在通过绑定公司核心人员与经营业绩，提升员工积极性，推动公司长期发展。

主要观点

股权激励计划

• 激励方式：限制性股票，来源为公司定向发行新股。
• 授予规模：不超过1639.5万股，约占公司股本总额的0.59%。
• 授予结构：首次授予1311.6万股（占比80%），预留授予327.9万股（占比20%）。
• 解锁条件：
  1. 各解锁年度净资产现金回报率（EOE）需不低于11.5%、12%、12.5%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值。
  2. 各解锁年度归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润复合增长率不低于15%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值。
  3. 各解锁年度△EVA（经济增加值改善值）需大于0。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为10.1亿、14.9亿、19.4亿，同比增长54%、48%、31%，复合增速达44%。
• 估值水平：PE分别为73、49、38倍，PS（TTM）为1.9倍，低于主机厂平均PS估值2.8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司作为军用运输机龙头，具备长期发展潜力。

关键信息

军品业务

• 公司是航空工业旗下军用运输机、轰炸机、特种飞机的重要上市平台。
• 在加快国防和军队现代化建设背景下，业绩稳健，有利于行业市场化发展。
• 运油20作为运20的衍生型号，有望成为公司新的增长点。

民品业务

• 公司是C919最大机体结构供应商。
• C919订单突破1000架，大飞机产业链景气度提升。
• 随着C919年产量预期达到150架，公司将受益于民品订单增长。
• 民机多款产品预计带来收入和利润的双重提升。

财务表现

• 营业收入：预计2022-2024年分别为402.68亿、509.48亿、612.76亿，复合增速20.27%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为100.6亿、148.7亿、194.3亿，复合增速44%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为0.36元、0.54元、0.70元。
• PE：预计2022-2024年分别为73、49、38倍。
• PS（TTM）：为1.9倍，低于主机厂平均值2.8倍。
• ROE：预计2022-2024年分别为6.3%、8.8%、10.7%，持续提升。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为77.22%、79.55%、80.26%，呈上升趋势。
• 净负债比率：预计2022-2024年分别为20.90%、15.76%、11.75%，持续下降。
• 总资产周转率：预计2022-2024年分别为0.56、0.65、0.68，持续优化。
• 应收账款周转率：预计2022-2024年分别为2.48、3.47、3.64，显著提升。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 关键型号研制进展不及预期。

相关报告

• 《全面完成全年批产试飞任务，公司2022年度业绩向好》（2022.12.21）
• 《一期股权激励出台，运输机、大飞机龙头业绩长期向好》（2022.11.30）
• 《合同负债同比增长283%，多项财务指标彰显公司发展高景气》（2022.10.31）

附录：可比公司估值及盈利预测

附录：三大报表预测值

资产负债表

利润表

现金流量表

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%至20%之间。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间。
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%。