20221130-浙商证券-中航西飞-000768.SZ-中航西飞公司点评报告_一期股权激励出台_运输机_大飞机龙头业绩长期向好_4页_921kb

中航西飞（000768）总结

核心内容概述

中航西飞（000768）是一家隶属于中国航空工业集团的航空制造企业，主要业务涉及军用运输机、轰炸机及大飞机的生产制造。公司于2022年11月30日发布了其一期股权激励计划，旨在通过激励措施提升公司业绩表现，推动长期发展。此外，公司2023年度关联交易预计额同比显著增长，标志着业务订单持续向好，同时C919大飞机获得生产许可证，为公司带来新的增长机遇。

主要观点

1. 股权激励计划

• 公司向不超过261名激励对象授予1639.5万股，授予价格为13.45元/股，为前20个交易日均价的50%。
• 股权激励计划分三期解锁，分别设定净资产现金回报率（EOE）不低于11.5%、12%、12.5%，同时要求扣非净利润复合增速不低于15%。
• 实施该计划将有助于提升员工积极性，促进公司业绩持续增长，预计2022-2024年归母净利润将分别达到10.1亿、14.9亿、19.4亿，复合增速达39%。
• 2021年公司净利率为2%，预计到“十四五”末期将有显著改善。

2. 业绩增长预期

• 公司2023年度关联交易预计额为231.35亿元，同比增长27%，表明业务需求强劲。
• 公司作为运输机、轰炸机及大飞机的龙头企业，未来有望受益于国防和军队现代化建设，订单持续增长。
• C919大飞机的产业化发展将进一步推动公司民品业务增长，带来收入和利润的双重提升。

3. 估值与投资评级

• 公司当前PE为113倍，预计2023-2024年PE将降至50倍和38倍。
• 浙商证券维持“买入”评级，认为公司有望在2023年迎来业绩拐点，未来表现优于沪深300指数。

关键信息

股权激励计划细节

• 授予对象：不超过261名激励对象，包括董事、高级管理人员及业务骨干。
• 授予数量：1639.5万股，占公司总股本的0.59%。
• 授予价格：13.45元/股，为前20个交易日均价的50%。
• 总摊销费用：1.7亿元，按解除限售比例分期确认。
• 解锁条件：
  • 各期EOE分别不低于11.5%、12%、12.5%。
  • 扣非净利润复合增速不低于15%，且不低于对标企业75分位水平。
  • 每年△EVA大于0。

业务发展与订单增长

• 公司作为航空工业集团下属的主机厂，在军用运输机、轰炸机和大飞机领域占据重要地位。
• 多款产品在空军装备体系中具有关键地位，未来运油20及其他特种机型有望放量。
• C919大飞机的生产许可证发放，标志着其产业化进程加快，将带来新的民品订单增长。

财务预测与表现

• 营业收入：预计2022-2024年分别增长23%、27%、20%，达40268亿、50948亿、61276亿。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别增长54%、48%、31%，达1006亿、1487亿、1943亿。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为0.36元、0.54元、0.70元。
• 财务指标改善：ROE从4.21%提升至10.69%，ROIC从3.54%提升至7.38%，显示公司盈利能力逐步增强。

可比公司估值

• 公司选取中航沈飞、航发控制等22家国防类上市公司作为对标企业。
• 可比公司平均PE为140倍，中航西飞PE从113倍降至38倍，估值优势明显。

风险提示

• 公司产品交付进度不及预期。
• 关键型号研制进展不及预期。

投资建议

• 浙商证券维持“买入”评级，认为公司未来表现将优于沪深300指数。
• 建议投资者根据自身情况考虑是否买入或卖出，不应仅依赖投资评级做出决策。

财务摘要

资产负债表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

财务比率

基本数据

投资评级说明

• 买入：公司未来表现将优于沪深300指数20%以上。
• 增持：公司未来表现将优于沪深300指数10%至20%。
• 中性：公司未来表现将与沪深300指数持平或波动在-10%至+10%之间。
• 减持：公司未来表现将低于沪深300指数10%。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数表现优于沪深300指数10%以上。
• 中性：行业指数表现与沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数表现低于沪深300指数10%。

总结

中航西飞作为航空工业集团的重要组成部分，在股权激励计划的推动下，有望实现业绩持续改善。随着C919大飞机的产业化发展，公司未来订单和盈利能力预计将显著提升。财务指标显示公司成长性和盈利能力增强，估值合理，具备长期投资价值。投资者应关注产品交付进度及关键型号研制进展，以评估潜在风险。