20220711-国联证券-紫光股份-000938.SZ-集团债务重组落地_投资价值显现_3页_934kb

紫光股份（000938）总结

核心内容

紫光股份（000938）在2022年7月11日完成了集团债务重组的工商变更登记，标志着紫光集团重整计划的顺利收官。智广芯成为紫光股份的间接控股股东，公司实际控制人发生变化。

主要观点

• 债务重组完成：紫光集团债务重组计划已落地，智广芯持有其100%股权，成为紫光股份的间接控股股东。
• 股权交割比例低于预期：债权人将获得紫光股份约4.91%的股权，低于预期的18.45%。
• 核心子公司表现强劲：H3C在2022Q1以太网交换机、超融合、x86服务器和企业网路由器市场份额均位居前列，经营质量明显改善。
• 盈利增长显著：2021全年及2022Q1利润增速均高于营收增速，显示公司盈利能力增强。
• 收购少数股东权益预期：HPE相关实体可能出售新华三股权，按出售前12个月扣非净利润的15倍定价，有望增厚上市公司业绩。
• 投资价值提升：公司2022-2024年收入和净利润预计持续增长，EPS分别为0.97/1.15/1.37元/股，市盈率逐步下降至14x，目标价为31.29元，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测摘要

盈利预测与估值

• 收入增长：预计2022-2024年收入分别为812亿、972亿、1162亿元，年均增速约19.75%。
• 净利润增长：预计2022-2024年净利润分别为27.80亿、32.97亿、39.30亿元，年均增速约19.13%。
• 目标价：31.29元，当前股价为18.9元，存在较大上涨空间。
• 市盈率：从2022年的19x逐步降至2024年的14x，显示估值逐步优化。

营运与财务状况

• 资产负债率：从2021年的46.31%上升至2022E的55.82%，但预计后续将逐步下降。
• 流动比率：从2021年的1.53下降至2022E的1.41，但预计2024E将回升至1.52。
• 速动比率：从2021年的0.79上升至2022E的1.00，显示短期偿债能力增强。
• 毛利率与净利率：毛利率稳定在19.5%左右，净利率逐步提升至5.85%。
• ROE与ROIC：ROE从2021年的7.17%提升至2024E的10.10%，ROIC从2021年的10.16%提升至2024E的11.30%，显示盈利能力增强。

风险提示

• 系统性风险：整体市场波动可能影响公司股价。
• 客户需求不达预期：政府、运营商、互联网等大型客户的需求可能低于预期。
• 海外业务发展不及预期：海外市场拓展可能面临挑战。
• 供应链冲击：上游供应链问题可能影响公司运营。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：31.29元
• 当前价格：18.9元
• 估值：公司估值逐步优化，具备长期投资价值。

公司基本信息

结论

紫光股份在完成集团债务重组后，公司基本面显著改善，核心子公司市场份额稳固，经营质量提升，盈利能力和估值均有望持续优化，具备较强的投资价值。尽管存在一定的市场和业务风险，但公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。