20210321-南华期货-国债期货周报_无视利空_的债市能否持续__9页_1mb

国债期货周报总结

核心内容概览

本报告由南华期货研究所分析师翟帅男撰写，分析了2021年3月21日当周国债期货市场的走势、基本面变化、流动性情况及投资策略建议。报告指出，尽管近期出现利空消息，债市仍表现出较强的韧性，但调整风险正在积累，需警惕后续市场波动。

主要观点

1. 债市表现与市场情绪

• 债市震荡走升：本周国债期货主力合约T2106、TF2106、TS2106均小幅上涨，分别上涨0.18%、0.13%和0.11%。
• 股市与债市联动：股市下跌对债市形成支撑，债市对利空反应迟钝，表现出“股弱债强”的特征。
• 短期支撑因素：由于货币政策预期偏悲观，机构调低杠杆率，叠加利率债供给低峰，债市处于顺风期。
• 调整风险积累：证监会主席易会满的讲话对市场情绪有一定影响，利空债市；同时，4月专项债发行将带来流动性压力，若叠加经济回暖，债市可能承压。

2. 基本面分析

• 工业增加值强劲：2021年1-2月工业增加值两年平均增长8.1%，高于疫情前水平，其中设备制造和高新制造业表现突出。
• 消费修复动力强：服务类消费受疫情压制后，预计迎来报复性反弹；居民收入恢复将带动消费意愿提升。
• 投资结构优化：房地产投资保持稳定增长，制造业投资有望在长期恢复，投资结构将逐步优化。

3. 流动性展望

• 资金利率回升：隔夜和7天期资金利率分别升至2.12%和2.18%，央行实现资金完全对冲，流动性保持稳健。
• 4月流动性压力：随着专项债发行，4月流动性可能趋紧，需关注央行应对策略。
• 货币政策倾向：短期货币政策收紧概率低，但未来流动性将维持紧平衡状态。

关键信息

1. 债市走势

• 国债期货主力合约T2106、TF2106、TS2106均上涨，收益率曲线整体走陡。
• 基差策略中，T2106基差走低2BP至0.66，TF2106基差下行9BP至0.39，TS2106基差微调。

2. 基本面数据

• 工业增加值：1-2月累计同比增长35.1%，两年平均增长8.1%。
• 固定资产投资：两年平均增长率为1.0%，房地产投资保持稳定，制造业投资受短期影响，但长期有望回升。
• 社零增速：1-2月社零两年复合增长率为3.14%，扣除汽车后为2.9%，消费修复动力强于投资。

3. 流动性数据

• 资金利率：隔夜升至2.12%，7天期升至2.18%，央行对冲操作保持流动性稳定。
• MLF与逆回购：本周MLF和逆回购到期共1500亿，央行实现等额续做，显示中性偏紧态度。

策略建议

1. 趋势策略

• 短期建议：调整风险正在积累，但做空时机尚未到来，建议“多看少动”。
• 中长期关注点：需警惕4月专项债供给压力与经济数据回暖的叠加影响。

2. 套利策略

• 基差策略：建议做空基差，TF2106性价比更高。
• 跨品种策略：保持做陡（2TS-T）收益率曲线，但应降低仓位。
• 跨期策略：由于移仓换月已完成，暂不推荐。

附表数据摘要

风险提示

• 利空集中爆发风险：若经济数据回暖叠加专项债供给，债市可能面临调整压力。
• 市场情绪波动：证监会主席讲话可能对市场情绪产生一定影响，需密切关注。
• 流动性变化：4月专项债发行对流动性构成挑战，央行政策方向将影响债市走势。

结论

当前债市对利空反应平淡，短期仍具备支撑，但调整风险正在积累。建议投资者保持谨慎，多看少动，关注流动性变化和经济数据走势，适时调整基差和跨品种策略。