20220423-国元证券-稳健医疗-300888.SZ-2021年报及2022一季报点评_内生外延协同发展_一季度业绩受高基数影响_3页_1mb

报告摘要

稳健医疗(300888)2021年报及2022一季报点评总结

核心内容

稳健医疗在2021年和2022年一季度的业绩表现受到多重因素影响，包括行业环境变化和高基数效应。2021年公司营业收入和归母净利润同比大幅下降，而2022年一季度收入小幅增长，但利润仍受去年高基数影响下滑。

主要观点

2021年业绩下滑
- 营收80.37亿元，同比下降35.87%
- 归母净利润12.39亿元，同比下降67.48%
- 毛利率49.88%，较2020年下降9.67个百分点，主要由于防护产品价格下降
- 净利率15.40%
- 2022年一季度营收23.32亿元，同比增长2.37%
- 归母净利润3.57亿元，同比下降25.69%
- 剔除股权激励费用后，归母净利润环比增长66.55%
- 净利润下滑主要由于2020年下半年高价订单在2021年第一季度交付，拉高了利润基数
业务发展情况
- 医用耗材业务
  - 2021年收入39.22亿元，同比下降56.03%
  - 2022年一季度收入14.07亿元，同比下降1.71%，其中海外收入下滑47.66%，国内收入增长34.00%
  - 医院销售同比增长59.20%，医疗品牌在国内市场知名度提升
  - 隆泰医疗55%股权收购落地，预计第三季度纳入合并报表
- 健康生活消费板块
  - 2021年收入40.54亿元，同比增长15.27%
  - 同口径剔除口罩产品后，同比增长24.82%
  - 2022年一季度收入8.90亿元，同比增长8.76%
  - 线下渠道表现良好，新增81家连锁门店，线下门店收入增长29.34%
  - 商超渠道收入增长51.18%
  - 线上渠道受疫情物流影响及平台流量重构，收入同比下降8.01%
  - 卫生巾、婴童用品、婴童服饰和成人服饰等有纺产品增速30-50%，棉柔巾增速放缓
投资建议与盈利预测
- 预计2022-2024年公司归母净利润分别为12.08/19.36/18.44亿元
- EPS分别为3.26/3.89/4.60元
- PE分别为18/15/13倍
- 维持“买入”评级
风险提示
- 行业竞争加剧
- 渠道拓展不及预期

关键信息

2021年公司业绩受疫情防护产品价格下降影响，毛利率和净利率显著下滑
2022年一季度收入增长但利润下滑，主要由于去年高基数效应
医用耗材业务在2021年大幅下降，但国内市场增长强劲，海外受去年订单影响下滑
消费板块保持增长，线下渠道扩张迅速，商超渠道表现突出
公司计划通过收购隆泰医疗增强医疗业务实力，提升整体竞争力
投资者应关注行业竞争和渠道拓展情况

财务数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	12533.95	8037.42	9243.88	10968.76	12892.11
归母净利润(百万元)	3810.41	1239.32	1388.97	1657.84	1963.54
毛利率(%)	59.55	49.88	49.69	49.48	49.62
净利率(%)	30.40	15.42	15.03	15.11	15.23
ROE(%)	36.45	11.61	11.27	11.86	12.31
P/E	6.56	20.17	17.99	15.08	12.73
P/B	2.39	2.34	2.03	1.79	1.57
EV/EBITDA	3.53	11.12	10.89	9.33	7.78