20171208-长城证券-安正时尚-603839.SH-公司深度报告_外延内生协同发力_多品牌步入丰收期_20页_2mb

安正时尚（603839）公司深度报告总结

核心内容

安正时尚集团股份有限公司是一家专注于中高端服装研发、生产和销售的公司，旗下拥有多个品牌，涵盖女装、男装等多个领域。公司于2017年2月14日成功在上交所挂牌上市，目前股价为22.6元，总市值65.33亿元，流通市值16.10亿元。

公司实施多品牌发展战略，通过不同品牌覆盖不同年龄、性别和收入层次的消费者，形成了“金字塔式”品牌阵营，各品牌在设计风格、目标客户等方面形成差异化竞争。主品牌玖姿定位成熟女性市场，市场占有率位列高端女装前三，近年来通过关闭低效门店、提升性价比，已恢复增长。

公司还推出了线上品牌安娜蔻，预计上线首年零售收入将达亿元级别，显示出其在电商渠道上的快速成长能力。

主要观点

• 消费回暖趋势确立：随着反腐影响减弱和国内经济平稳发展，高端消费尤其是中高端女装市场回暖，增速高于行业平均水平。
• 多品牌战略成熟：主品牌玖姿调整到位，恢复增长；尹默、斐娜晨、安正男装等品牌逐渐成熟，形成新的增长点；安娜蔻线上品牌发展迅速。
• 业绩增长显著：公司2017-2019年净利润目标分别为2.75亿、3.60亿、4.70亿元，对应同比增长率分别为16.53%、30.91%、30.56%，业绩增速领先行业。
• 估值优势明显：公司当前PE为23.49X，预计未来PE将逐步下降至13.8X，处于行业低位，投资价值突出。
• 运营能力提升：公司通过精细化管理、渠道优化、提升产品性价比、加强信息化管理等手段，显著改善了运营效率和盈利能力。

关键信息

财务数据

• 2017年前三季度：营业收入9.96亿元，同比增长20.21%；净利润2.05亿元，同比增长18.72%；扣非后净利润1.87亿元，同比增长11.74%。
• 2017年第三季度：营业收入3.71亿元，同比增长23.87%；净利润0.75亿元，同比增长36.95%。
• 盈利预测：
  • 2017E：营业收入1439亿元，净利润278亿元，摊薄EPS 0.96元，PE 23.49X。
  • 2018E：营业收入1753亿元，净利润363亿元，摊薄EPS 1.26元，PE 18.00X。
  • 2019E：营业收入2126亿元，净利润473亿元，摊薄EPS 1.64元，PE 13.81X。

品牌布局

• 玖姿：主品牌，定位35-45岁成熟女性，市场占有率行业第三，已恢复增长。
• 尹默：定位知性白领人群，销售体量逐渐上升，有望成为新的增长极。
• 安正男装：定位35-45岁成熟男士，设计风格融合中西，保持快速增长。
• 摩萨克：定位25-35岁女性，调整定位后重新起航，明年将放开加盟。
• 斐娜晨：定位25-32岁女性，注重年轻化设计，2017年收入同比增长128.11%。
• 安娜蔻：2017年推出的线上品牌，上线首年收入达3833万元，预计全年收入将达亿元。

渠道与销售

• 门店布局：截至2017年三季度末，公司终端门店数量达905家，其中直营门店329家、加盟门店576家，未来将加速渠道扩张。
• 线上渠道：公司已开设天猫、唯品会旗舰店，线上收入占比达12.19%，同比增长25.90%。
• 店长制：通过激励机制提升门店销售，增强员工积极性。

投资建议

• 投资评级：首次给予“强烈推荐”评级，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅将超过15%。
• 估值优势：公司当前估值处于行业低位，具有较高的投资价值。
• 未来布局：公司计划向女装、男装、童装等多领域全面布局，提升市场竞争力。

风险提示

• 终端零售疲软：若消费持续低迷，将影响公司销售。
• 渠道拓展不达预期：若门店扩张速度不及预期，可能影响业绩增长。
• 品牌培育不达预期：若新品牌发展不及预期，可能影响公司多品牌战略成效。

募投项目

• 供应链中心改扩建：提升产能和柔性供应链体系。
• 营销网络建设：扩大直营和加盟门店，重点布局一、二线城市。
• 研发中心建设：加强产品设计能力，提升品牌附加值。
• 信息系统建设：提升运营效率和数据分析能力，助力公司快速发展。

股权激励

• 激励对象：147人，包括高级管理人员和中层管理人员及业务骨干。
• 解锁条件：2017-2019年净利润分别不低于2.75亿、3.60亿、4.70亿元。
• 激励效果：绑定公司上下利益，提升管理效率和公司发展动力。

总结

安正时尚凭借多品牌战略、渠道优化和线上拓展，成功实现业绩复苏与增长。公司具备良好的市场定位和品牌影响力，未来增长潜力巨大。当前估值处于行业低位，投资价值突出，值得重点关注。