20160330-国金证券-鼎汉技术-300011.SZ-地面到车辆布局加码_内生与外延共推成长_17页_1mb

鼎汉技术 (300011.SZ) 铁路设备行业总结

核心内容概述

鼎汉技术是一家专注于轨道交通电气及其自动化系统的公司，成立于2002年6月，其核心业务包括地面电源设备和车辆设备。公司凭借华为背景的技术积累，在轨道交通领域具备较强的竞争力。2015年，公司实现了从地面电源向车辆电源的战略转型，车辆产品收入占比超过60%。公司还通过收购和增资的方式拓展业务，包括进入车辆空调市场、加强铁路信息化建设，并逐步恢复海兴电缆的业绩。分析师认为，公司具备增长潜力，给予“增持”评级，目标价为21.45元。

主要观点

战略布局

• “地面到车辆”战略：公司从地面电源业务向车辆设备业务拓展，2015年车辆业务收入占比超过地面业务。
• “增量到存量”战略：公司进入轨道交通设备维保市场，打造一体化服务平台，增强市场竞争力。

业务拓展

• 车辆设备：包括车载辅助电源、车载检测系统等，2015年中标金额达2.55亿元，同比增长超过3.5倍。
• 屏蔽门系统：公司中标贵阳市轨道交通1号线项目，金额6292万元，预计带动业绩增长。
• 外延收购：
  • 收购中车有限，进入车辆空调市场，2015年中标金额达8亿元，同比增长56.85%。
  • 增资奇辉电子，加强铁路信息化建设，预计2015-2017年净利润分别不低于4000万、5000万、6000万。

财务表现

• 盈利能力：2015年实现归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，同比增长50.44%；2016年预计实现净利润3.16亿元，2017年预计实现净利润3.79亿元。
• 估值：2016年PE为34.99倍，2017年PE为29.18倍，预计未来有增长潜力。

关键信息

公司概况

• 成立于2002年6月，主营轨道交通电气及其自动化系统。
• 2015年更名子公司，打造轨道交通高端服务平台。
• 拥有核心技术，具备自主研发能力。

市场数据

• 已上市流通A股：369.05百万股
• 总市值：9,713.16百万元
• 年内股价最高最低：55.80元/16.30元
• 沪深300指数：3135.41
• 2015年营业收入：11.45亿元，同比增长43.84%
• 2015年净利润：2.63亿元，同比增长50.44%

未来展望

• 高铁与地铁建设：预计未来五年铁路固定资产投资规模在3.5万亿至3.8万亿元，公司传统地面电源业务将保持稳定增长。
• 车辆设备增长：动车电源和车载检测产品将受益于国产替代进口趋势，预计未来几年业绩增长明显。
• 海兴电缆恢复：预计2016年业绩回升，受益于高铁建设及进口替代。

风险提示

• 新业务发展不及预期
• 外延收购整合不佳

盈利预测

估值分析

• 当前股价：18.43元
• 目标价：21.45元
• 估值水平：公司当前估值处于自身历史较低水平，具备投资价值。
• 行业对比：公司估值低于同行业其他公司，如世纪瑞尔（PE 36.9）、辉煌科技（PE 43.3）等。

图表目录

• 图表1：公司股权结构
• 图表2：公司传统电源产品
• 图表3：公司收入增速趋势和行业增速趋同
• 图表4：公司近年营业收入情况
• 图表5：公司近年净利润情况
• 图表6：我国高速铁路规划图
• 图表7：近十年我国铁路机车车辆购置投资情况
• 图表8：公司2014年各项业务收入总收入比重
• 图表9：公司车载辅助电源系统示意图
• 图表10：公司4C接触网悬挂状态监测装置功能完善
• 图表11：公司屏蔽门系统示意图
• 图表12：公司发展策略
• 图表13：中车有限2014、2013年财务状况
• 图表14：中车有限部分车辆空调产品图
• 图表15：奇辉电子近期财务状况
• 图表16：海兴电缆产品图
• 图表17：同行业公司估值比较
• 图表18：公司PE走势
• 图表19：公司业务模型

财务预测摘要

结论

鼎汉技术在“地面到车辆”、“增量到存量”战略的推动下，实现了业务的多元化发展和业绩的显著增长。公司具备核心技术，外延收购增强了其市场竞争力。尽管存在一定的风险，但分析师认为其未来增长潜力较大，给予“增持”评级。