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降准以后的市场走势总结

核心内容

本文为天风证券于2021年7月15日发布的市场分析报告，围绕降准政策对各资产类别及市场情绪的影响进行深入分析，涵盖宏观、权益、固收、商品、汇率、海外及非银等多方面内容。核心观点包括：宏观流动性宽松与基本面滞胀并存，市场情绪分化，政策导向偏向高端制造业，债券市场流动性溢价回落，银行板块受益于降准，港股ADT增长支撑港交所业绩，房地产行业销售增速改善但分化加剧。

主要观点

1. 宏观环境：流动性宽松与基本面滞胀并存

• M2增速回升，但M1增速创14个月新低，显示企业经营需求恢复偏弱。
• 降准释放约1万亿元资金，减轻分母端压力，未来关注分子端景气变化。
• 市场情绪分化，大盘股（上证50、沪深300）估值偏高，中盘股（中证500）估值偏低，资金更偏向中盘股。
• 人民币汇率因美国经济疲态承压，短期交易拥挤度下降，中长期或随美联储政策调整小幅贬值。

2. 权益市场：情绪分化，成长板块受政策支持

• 创业板情绪尚未见顶，流动市值换手率为4.1%，仍处于相对温和区间。
• 宏观政策从“效率优先”转向“兼顾公平”，重点支持高端制造业（新能源、半导体、军工等）。
• 沪深300和上证50性价比不高，建议关注中盘股及景气成长模型中的标的。

3. 固收市场：降准对利率影响需结合政策与基本面

• 降准释放流动性，但利率走势不能仅凭政策行为判断，需结合基本面与政策逻辑。
• LPR改革预期增强，但当前利率水平偏低，降息空间有限，需关注MLF操作对LPR的影响。
• 社融增速接近GDP增速，政策方向或将从“紧信用”转向“稳信用”，银行基本面修复有望持续。

4. 商品市场：油价承压，工业品分化

• OPEC+减产协议出现内部松动，抑制油价上行。
• 工业品价格涨跌互现，黑色系商品反弹，煤炭价格回调。
• 能化品指数估值偏高，工业品指数估值极贵，农产品指数估值也偏高。

5. 海外市场：服务业疲软引发Risk-off情绪

• 美国ISM服务业PMI不及预期，显示经济复苏动能减弱。
• 美股风险偏好下降，价值股表现疲软，10Y美债利率与美股同步下跌。
• 美元流动性溢价处于低位，人民币汇率短期波动有限。

关键信息

降准影响

• 全面降准0.5个百分点，释放约1万亿元长期资金，对银行板块是重大利好。
• 政策空间取决于31个大城市城镇调查失业率变化，若恶化则可能进一步宽松。
• 让利政策加码可能性下降，降准释放资金更为直接有效。

港交所中报表现

• Q1收入及其他收益同比增长49%，归母净利润增长70%，业绩超预期。
• IPO规模全球第三，互联互通持续提升，印花税事件影响有限。
• 科技分部扭亏为盈，EBITDA提升26%，EPS预计12.56港元。
• 当前PE为39倍，维持“买入”评级。

房地产市场

• 6月百强房企销售额同比增速提升，行业分化加剧。
• TOP10房企多数实现双位数增长，碧桂园增速为负。
• 销售均价回升，但权益比例下降，显示企业去杠杆趋势。
• 销售目标上调，但完成度普遍不高，平均为48.75%。

风险提示

• 经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策调整超预期。
• 资本市场波动风险、互联互通进度不及预期、经营及业务风险。

投资建议

• 推荐优质龙头房企：万科A、保利地产、金地集团、融创中国、龙湖集团、招商蛇口。
• 推荐优质成长房企：金科股份、中南建设、阳光城、新城控股、旭辉集团、龙光集团。
• 推荐优质物管公司：招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦服务、永升生活服务、绿城服务。
• 推荐低估价值标的：城投控股、南山控股、大悦城、光大嘉宝等。

附：分析师信息

• 孙彬彬、宋雪涛、刘晨明、吴先兴、郭其伟
• SAC执业证书编号：S1110516090003、S1110517090003、S1110516090006、S1110516120001、S1110521030001

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