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牛年牛市怎么看？总结

核心内容

本文是天风证券研究所总量团队发布的证券研究报告，围绕牛年牛市的宏观环境、策略建议、固收市场、银行业、非银金融及房地产行业等核心板块进行分析，为投资者提供多维度的市场判断与投资建议。

主要观点

宏观视角：美债利率加速陡峭化

• 流动性环境：节前两周流动性有所缓解，流动性溢价回落至50%分位附近，但央行货币政策仍偏鹰，流动性中期维持紧平衡。
• 美债利率：10年期美债利率升至1.19%，创去年3月以来新高，10年-2年期限价差扩大至1.10%，显示市场对曲线陡峭化的预期。
• 通胀预期：盈亏平衡通胀预期升至2.21%，为2014年以来新高，但尚未显性化。
• 市场影响：美债利率回升至1.5%-1.7%后，可能引发全球高估值风险资产的价值重估。

策略建议：科技股迎来布局机会

• 资金面预期修正：央行货币政策操作逻辑稳定，但市场预期波动大，当前资金面预期已超调，将逐步修正。
• 科技板块表现：科技股近期经历至暗时刻，但部分细分领域（如芯片、5G、信创、网络安全、游戏等）被错杀，存在布局机会。
• 推荐方向：
  • 高景气主线：生产线设备、军工上游、新能源（车）。
  • 超跌且景气度边际改善：芯片、5G、行业信创、网络安全、游戏等。

固收市场：流动性边际收紧，债市震荡

• 流动性变化：节后流动性环境较节前有所改善，但市场对未来仍存疑虑，央行流动性投放低于预期。
• 货币政策趋势：央行态度偏鹰，货币政策可能从退出宽松逐步转向收缩，但不会像2016年那样明显收紧。
• 利率中枢：我们认为十年国债利率3.2%、十年国开利率3.7%存在安全边际，建议以票息为主，逐步参与。

银行业：邮储银行表现突出

• 零售龙头地位：邮储银行拥有最广泛的网点覆盖，个人客户数量接近工行，且在小微金融业务方面表现突出。
• 业务优势：
  • 普惠型小微企业客户数位居六大行第二。
  • 加权平均ROE达13.17%，为六大行最高。
  • 代理网点拓展带动小额辅贷业务，进一步巩固小微金融领先地位。

非银金融：同花顺业绩超预期，B端业务发力

• 业绩表现：2020年全年盈利增长80%-100%，Q4单季净利润增长91.8%-132.6%，远超市场预期。
• B端业务增长：iFinD市场份额提升，价格优势显著，未来有望进一步扩大市场份额。
• 投资建议：维持“买入”评级，公司是A股稀缺的金融科技龙头，未来发展模式仍有较大变革空间。

房地产：政策调控常态化，行业分化加剧

• 市场数据：1月36大城市一手房成交环比上升4.59%，二手房成交环比下降8.49%，但去化周期仍处于合理区间。
• 政策趋势：多地出台房贷政策，严查信贷资金违规流入房地产市场，规范租赁市场秩序，防止“租金贷”和“高进低出”等行为。
• 行业分化：三道红线政策将深刻影响房企经营行为，降档房企债性价值提升，强运营公司更具优势。
• 推荐标的：
  • 优质龙头：万科、保利、金地、融创、龙湖、招商。
  • 优质成长：金科、中南、阳光、新城、华润、旭辉、龙光。
  • 优质物管：招商积余、保利物业、碧桂园服务、融创服务、新城悦、永升生活、绿城服务。
  • 低估价值：城投控股、南山控股、大悦城、光大嘉宝。

关键信息

• 流动性变化：节后流动性环境有所改善，但市场仍担忧未来流动性收紧。
• 利率走势：十年国债和十年国开利率中枢预计在3.2%和3.7%左右，波动加大。
• 科技股机会：资金面预期修正后，科技板块存在结构性机会。
• 邮储银行：凭借广泛的网点覆盖和小微金融优势，成为零售新龙头。
• 同花顺：业绩超预期，B端业务持续发力，长期发展潜力大。
• 房地产政策：因城施策常态化，行业风险溢价率下降，房企分化加剧。

风险提示

• 经济环境恶化：可能影响市场整体表现。
• 政策不确定性：尤其在房地产和金融监管领域。
• 海外疫情发展超预期：可能对全球市场流动性产生影响。