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4 月末了，5 月怎么看？——天风证券研究报告总结

核心内容概述

本报告由天风证券分析师团队发布，围绕2021年4月末至5月初的市场环境，从宏观、策略、固收、金工、银行及非银金融等多个维度进行了深入分析，为投资者提供了关于市场走势、行业机会及风险提示的全面视角。

主要观点与关键信息

1. 宏观：印度疫情对全球经济影响有限

• 印度疫情恶化：印度新增病例增长，制造业PMI回落，市场担忧其对全球供需的影响。
• 政府决策考量：印度政府缺乏再次全国封锁的动力，更可能采取局部封锁措施。
• 历史参考：2020年6-8月，印度工业生产指数同比下滑11.4%，出口表现分化，但部分行业如医药、化工原料药出口稳定。
• 结论：印度疫情对全球经济影响有限，不会造成严重供需错配。

2. 策略：中小市值性价比提升，但风格未彻底逆转

• 中小市值优势：
  • 市值层面：大小盘估值比处于历史高位。
  • 交易层面：头部成交量占比达到05年以来最高。
  • 盈利修复：中小市值个股在盈利修复阶段具备弹性。
  • 壳溢价消化：金融监管与注册制已使中小市值回归合理水平。
• 风格未逆转：
  • 大企业具备稳定的盈利能力与抗周期能力。
  • 机构资金集中度提升，推动市值中枢上移。
• 投资经验总结：
  1. 逆袭个股多集中在电子、化工、医药等高集中度行业。
  2. 中小市值表现与行业盈利改善正相关。
  3. 避免选择集中度提升过快的行业。
  4. 中短期估值不重要，盈利改善是关键。
  5. 中小市值内部同样存在头部溢价。
  6. 股权激励与回购可提升胜率。

3. 固收：5月资金面偏紧，债市方向谨慎

• 经济与政策环境：2020年四季度经济增速重回潜在增速，2021年一季度虽不强，但总体不弱，政策空间有限。
• 央行政策导向：强调“跨周期设计”和“稳字当头”，货币政策可能维持紧平衡。
• 资金面预期：5月资金缺口较去年同期提升，叠加税期与政府债发行，资金利率波动可能加大。
• 市场操作建议：建议以票息安全边际为基准，不急不躁地操作。

4. 金工：震荡上沿，风险事件窗口期

• 市场趋势：均线距离低于3%阈值，市场处于震荡状态。
• 风险因素：下周将面临美联储议息会议、PMI数据发布等宏观事件，风险偏好可能受压制。
• 行业推荐：中期推荐周期中上游行业；短期关注食品饮料与汽车；重点推荐电力设备新能源、周期上游及食品饮料与汽车。

5. 银行：招行一季报表现稳健

• 业绩表现：营收同比增长10.64%，归母净利润增长15.18%，ROE提升至19.54%。
• 资产结构优化：贷款占总资产比例达61.3%，存款占比73.7%，负债成本下降，净息差环比改善。
• 资产质量：不良贷款率1.02%，拨备覆盖率438.88%，保持高位。
• 零售业务增长：零售AUM达9.59万亿元，覆盖客户1.61亿户，私人银行客户增长显著。

6. 非银：友邦核心优势在加固

• 产品策略：推出“友如意”系列重疾险，提供核心保障+个性化配置，提升客户体验。
• 增值服务：健康友行、愈从容等服务升级，包括保额递增计划、重疾专案管理、营养指导等。
• 高端产品：推出“传世如意”，免体检保额高达200万，吸引高净值客户。
• 区域拓展：四川分公司正式开业，未来将加速向非一线城市扩展，预计每年新增2家分公司。

风险提示

• 经济环境恶化
• 货币政策传导不畅
• 政策调整超预期
• 海外疫情超预期

总结

本报告综合分析了4月末至5月初的市场环境，指出印度疫情对全球经济影响有限，中小市值性价比提升但风格未彻底逆转，5月资金面偏紧，债市方向谨慎，市场处于震荡状态，需关注风险事件。招行一季报表现稳健，资产结构优化，零售业务增长显著。友邦通过差异化产品与增值服务，进一步巩固其在非银金融领域的竞争优势，区域拓展将带来新增量。整体建议投资者保持谨慎，关注结构性机会，合理评估市场节奏与风险。