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四月市场怎么看？总结

核心内容

本报告由天风总量团队发布，分析2021年4月A股、债市及非银金融板块的市场走势与投资策略。报告涵盖宏观、策略、固收、金融工程及银行、非银板块的详细解读，并提供具体的投资建议与风险提示。

主要观点

宏观分析

• 流动性预期变化：美债利率快速上升及全球流动性预期收紧对A股估值的影响减弱，市场进入一季报预告密集披露期，盈利质量高的公司可能受益。
• 信用环境趋紧：相比去年，今年信用环境明显趋紧，估值易下难上，分子端（盈利）贡献上升，市场更倾向于追逐确定性较强的标的。
• 美股与A股对比：美股漂亮50消化估值后，长期跑赢大盘，其背后是持续占优的ROE。A股核心资产需优中选优，寻找长期高ROE的公司。
• 利率与通胀预期：美债10Y利率降至1.67%，期限价差下降至1.53%，实际利率小幅降至-0.67%。通胀预期仍处于历史高位，预计名义利率高点在1.9%-2.1%。
• 流动性状态：当前流动性溢价回落至36%分位，维持中性偏松。风险溢价处于历史低位，价值股可能短期跑赢成长股，但需警惕风格切换。

策略建议

股票策略

• 4月市场可能进入超跌反弹窗口，微观资金结构改善叠加一季报预告，建议增持股票。
• 沪深300股债收益差回落至1x标准差，中期性价比仍不高，需关注核心资产的盈利端表现。
• 核心资产需“去伪存真”，优先选择未来可能维持长期高ROE的公司，如新能源车、新材料、机械等。
• 美股漂亮50消化估值阶段引发的风格切换对A股也有借鉴意义，中小盘股或有机会跑赢大盘。

债券策略

• 债券市场建议从票息角度衡量，平衡配置。
• 不建议简单按照宏观图景交易，应考虑底线思维，确定利率上限，划定安全边际。
• 4月资金面可能较3月有所收紧，预计资金缺口约3000亿元，需警惕监管政策与税期对资金面的影响。
• 建议关注中长期信用债，当前配置组合以信用债为主。

银行板块分析（兴业银行）

• 业绩表现：2020年营收2031.37亿元，同比+12.04%；归母净利润666.26亿元，同比+1.15%；ROE为12.62%，较前一年下降1.40个百分点。
• 资产质量：不良贷款率1.25%，为近5年最优水平；拨备覆盖率提升至218.83%。
• 资本充足率：核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别提升至9.33%、10.85%和13.47%。
• 战略转型：弱化周期行业特性，主攻绿色金融，打造绿色银行、财富银行、投资银行三张“金色名片”。
• 投资建议：上调2021-2022年归母净利润增速预测至13.7%/15.2%，给予1x21年PB目标估值，对应目标价28.28元/股，维持“买入”评级。

非银金融板块分析（中金公司）

• 盈利能力突出：2020年净利润预计为68.28亿元至75.52亿元，同比增长61.08%-78.18%。
• 资产扩张预期：中金公司预计进入新一轮资产扩张周期，盈利增速和经营效率有望领跑同业。
• 高α低β特征：公司具备较强的机构业务能力，ROE表现优于行业，且β风险较小。
• 业务布局：通过“商行+投行”战略，强化机构业务，拓展金融科技合作，如与腾讯合资设立金腾科技。
• 投资建议：上调2020-2022年归母净利润预测至72.06亿元、91.58亿元、109.15亿元，建议关注中金公司H股。

风险提示

• 经济环境恶化
• 货币政策传导不畅
• 政策超预期调整
• 海外疫情演绎超预期

附：分析师信息

• 孙彬彬、宋雪涛、吴先兴、刘晨明、郭其伟

近期报告参考

1. 《固定收益：什么是央行眼中的通胀？——英国央行-海外通胀专题》
2. 《固定收益：31个省经济财政债务数据有何变化？-地方政府经济财力债务专题》
3. 《固定收益：乐普转2，国内高端医疗器械领域优势企业-申购建议：积极参与》

投资评级说明

金融工程：资产配置建议

• 股票配置：建议增持股票，基于“货币+信用”综合配置模型，当前货币因子为“放松”，信用因子也为“放松”。
• 债券配置：建议增配债券，基于基本面三因子打分配置模型，当前经济数据向好，金融条件略有上升，债券配置性价比提升。

结论

四月市场在宏观流动性预期趋紧的背景下，A股估值压力有所缓解，盈利端将成为主要驱动力。股票市场建议关注盈利质量高的核心资产，特别是具备长期高ROE潜力的行业。债券市场则建议从票息角度出发，平衡配置，避免左侧交易。兴业银行和中金公司作为重点标的，分别因资产质量提升和机构业务优势获得“买入”评级。