天风总量联席解读：降准以后的市场走势怎么看？-20210715-天风证券-10页_398kb

降准以后的市场走势总结

核心内容概述

本文为天风证券于2021年7月15日发布的市场分析报告，主要围绕降准对市场各板块（权益、债券、商品、汇率、非银、地产）的影响进行分析，并提出相应的投资建议。整体判断为宏观流动性宽松与基本面滞胀并存，市场情绪分化，政策导向清晰，重点支持高端制造业和稳增长方向。

主要观点与关键信息

1. 宏观环境：流动性宽松与基本面滞胀共存

• M2增速回升，M1增速创14个月新低，反映企业经营需求恢复偏弱。
• 降准释放1万亿元长期资金，减轻分母端压力，未来将更多关注分子端景气变化。
• 大市值宽基指数估值偏高，中证500估值处于低估区间，市场情绪呈现分化。

2. 权益市场：情绪分化，关注成长与中盘股

• 成长和周期板块上涨，金融和消费板块下跌，显示市场对流动性宽松和基本面滞胀的双重预期。
• 创业板情绪较弱，当前估值【便宜】，但需关注短期情绪变化。
• 政策导向清晰：从“效率优先”转向“兼顾公平”，政策支持高端制造业（新能源、半导体、军工等）。
• 建议看淡沪深300和上证50，因其性价比不高，而中盘股更具吸引力。

3. 债券市场：流动性溢价回落，利率走势需综合判断

• 流动性溢价降至25%分位，表明市场流动性趋于宽松。
• 降准后利率走势需结合基本面与政策逻辑，不能仅凭政策行为判断。
• 降息预期存在，但影响有限，当前整体利率水平偏低，LPR改革潜力需关注MLF操作。

4. 商品市场：油价受OPEC+减产协议松动影响

• OPEC+减产协议内部松动，抑制油价上行。
• 工业品价格涨跌互现，黑色系商品分化，煤炭价格回调。
• 商品估值整体偏高，能化品和工业品风险溢价处于低位，需关注供给端变化。

5. 汇率市场：美元承压，人民币震荡

• 美国服务业数据不及预期，美元指数上涨受阻。
• 人民币汇率短期波动，中期可能随美联储缩表而小幅贬值。
• 全球资金流向中国股市和债市，整体影响中性。

6. 海外市场：美股Risk-off，风险偏好下降

• ISM与Markit服务业PMI均不及预期，显示复苏动能减弱。
• 美股估值偏高，风险溢价处于中低位置，市场情绪偏谨慎。
• 10Y美债利率与美股同步下跌，反映市场对经济复苏持续性的担忧。

7. 银行板块：降准释放利好，基本面修复预期增强

• 6月社融超预期增长，显示信贷环境有所放松。
• 全面降准释放1万亿元资金，表明政策转向稳信用。
• 银行盈利承压，降准有助于缓解其压力，推动融资成本下降。

8. 非银板块：港交所业绩超预期，估值合理

• Q1港股ADT大增，净利润创单季新高，IPO规模全球第三，显示市场吸引力。
• 港交所费用控制良好，营运支出增长仅7%，EBITA同比提升61%。
• 预计21-23年归属股东净利润：161/189/217亿港元，EPS分别为12.56/14.60/16.65港元。
• 当前PE为39倍，维持“买入”评级。

9. 房地产市场：销售增速改善，分化加剧

• 6月百强房企销售同比增速改善，但分化明显，TOP10房企增速高于TOP20。
• 销售均价上升，但权益比例下降，反映市场对高毛利房企的预期减弱。
• 三道红线政策持续影响，强运营房企更具优势，强投资房企弱于市场。

投资建议

• 股票配置：建议关注高端制造业（新能源、半导体、军工等），以及中盘股（如中证500）。
• 债券配置：利率债性价比较高，信用债仍处中性偏贵区间，需关注政策空间与MLF操作。
• 银行板块：看好其上升空间，建议积极关注。
• 港股：港交所业绩超预期，维持“买入”评级。
• 地产板块：推荐优质龙头（万科A、保利地产等）和优质物管企业（如招商积余、碧桂园服务等）。

风险提示

• 经济环境恶化
• 货币政策传导不畅
• 政策调整超预期
• 资本市场波动风险
• 互联互通进度不及预期
• 经营及业务风险

作者与联系方式

• 分析师：孙彬彬、宋雪涛、刘晨明、吴先兴、郭其伟
• SAC执业证书编号：S1110516090003、S1110517090003、S1110516090006、S1110516120001、S1110521030001
• 邮箱：sunbinbin@tfzq.com、songxuetao@tfzq.com、liuchenming@tfzq.com、wuxianxing@tfzq.com、tq@tfzq.com

近期报告摘要

1. 太平转债：申购建议为积极申购。
2. 债券配置：继续加杠杆，关注中长期利率走势。
3. 城投政策：合理分析隐性债务化解问题。

总结

本次降准释放1万亿元资金，对市场流动性产生积极影响，但需结合经济基本面与政策逻辑综合研判。市场情绪呈现分化，成长与中盘股相对更具吸引力，而大盘股估值偏高，性价比不高。政策支持方向明确，高端制造业和稳增长板块值得关注。