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后市怎么看？总结

核心内容

本报告由天风证券策略、固收和金工团队联合发布，主要围绕外资持股数据、宽松资金状态的延续性以及市场赚钱效应与配置方向展开分析，为投资者提供当前市场环境下的策略建议。

主要观点

1. 策略：如何看待外资？

• 资金面与股市关系：流动性指标对A股市场解释力较弱，除非发生极端情况（如2013年钱荒、2015年股票去杠杆）。
• 历史背景：13年和15年出现的流动性收紧与股市波动，均与特定政策背景和金融杠杆有关。
• 股债收益差：该指标是衡量市场情绪和资产性价比的重要工具。当股债收益差接近或达到±2X标准差时，市场可能出现资产价格的转换或均衡。
• 当前情况：10月300非金融股债收益差触及-2X标准差，叠加疫情与地产边际变化，股票上涨、债券与资金利率上行是正常现象。
• 展望：若经济全面复苏，股票可能进入牛市，债券则进入熊市；若经济未复苏，市场或将震荡。当前更看好内需且与总量经济关系不大的板块。

2. 固收：宽松资金状态能延续多久？

• 降准预期：2022年11月23日国常会预告降准，若落地，将改善资金面，利好短端债券。
• 历史参考：2015年和2019年降准后，债市走势取决于政策引导、市场风险偏好和基本面变化。
• 当前环境：4月降准未显著利好债市，因疫情扰动；8月降息后，政策加码导致利率震荡回升。
• 预期：若降准落地，短期债市或受益，但需关注资金利率是否回落至1.5%或维持在1.75%。
• 宏观展望：四季度GDP“破3”风险上升，稳增长政策仍需加码，债市或处于再平衡阶段，十年国债预计在2.75%-2.85%区间波动。

3. 金工：赚钱效应指标继续扩大，保持积极！

• 市场趋势：wind全A短期均线（20日）与长期均线（120日）的距离缩小，显示市场延续震荡格局。
• 赚钱效应：当前赚钱效应指标由0.7%提升至2.97%，表明市场仍处于做多窗口期。
• 配置建议：
  • 重点推荐困境反转型板块，如养殖、地产、TMT（信创、元宇宙）和医疗。
  • 若成交放大，券商也可作为配置选择。
  • 基金产品可关注TMT ETF(512220)和科创ETF（588050）。
• 估值水平：wind全A指数PE位于20分位点以内，PB位于10分位点以内，估值偏低。
• 仓位建议：以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

关键信息

• 外资持股数据：11月以来资金面边际收敛，外资行为对市场影响有限。
• 宽松政策延续性：降准预期有助于改善资金面，但需关注后续政策与经济数据变化。
• 市场情绪与配置：赚钱效应指标上升，显示市场积极信号，建议关注困境反转与成长板块。
• 风险提示：
  • 宏观经济风险
  • 业绩不及预期风险
  • 国内外疫情风险
  • 经济复苏不及预期
  • 财政政策退坡
  • 市场环境变动风险
  • 模型基于历史数据

风险提示汇总

• 宏观经济风险：经济复苏不及预期可能影响市场走势。
• 政策风险：财政政策退坡或稳增长力度减弱可能对债市形成压力。
• 疫情风险：国内外疫情超预期蔓延可能对市场造成冲击。
• 市场风险：市场环境变动可能影响投资策略有效性。
• 模型风险：金工模型基于历史数据，无法完全预测未来市场变化。

总结

本报告综合策略、固收与金工分析，认为当前市场在资金面收敛与股债收益差变化的背景下，A股有望修复9-10月的下跌预期，但需关注经济复苏路径。债市在宽松政策延续的情况下，或处于再平衡阶段，十年国债收益率预计在2.75%-2.85%之间波动。金工角度显示市场延续震荡，赚钱效应指标上升，整体处于做多窗口期，建议关注困境反转和成长板块，如养殖、地产、TMT、医疗及券商。同时，需警惕宏观经济、疫情、政策等多重风险。