20210602-天风证券-天风总量联席解读_是汇率扰动还是市场波动__11页_791kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告由天风证券发布，围绕2021年6月的市场趋势、行业配置、政策动向及投资逻辑展开，重点分析了汇率波动、利率债市场、券商大财富管理业务、招商银行投资逻辑以及房地产行业政策变化等方面。

主要观点与关键信息

1. 宏观：汇率双边市

• 美元指数波动驱动因素：美元指数的波动主要由美欧经济差异、货币政策差异和新冠疫情控制情况决定。美德实际利率差是核心解释变量，可解释美元指数70%以上的波动。
• 美元走势预测：预计美元指数可能呈现“倒N型”或“W型”走势，即先强后弱再强或先强后弱再强再弱。
• 人民币汇率趋势：人民币汇率受中美经济差异和货币政策影响，预计呈现双边波动。4月人民币升破6.4%关口，A股上涨、外资流入。
• 汇率与政策：央行调高外汇存款准备金率，意在稳定人民币汇率，抑制热钱流入，而非作为政策工具。汇率不能用于刺激出口或抵消大宗商品价格上涨。

2. 策略：6月行业配置策略

• 反弹持续性判断：反弹进入后半程，核心资产反弹空间受限于公募基金发行热度，若持续低迷则估值难以突破震荡区间。
• 超跌反弹方向：重点关注军工上游和半导体行业，因其基本面持续改善但股价表现较差。
• 市场情绪与资金面：若央行继续保持宽松流动性，市场风险偏好可能修复，但需警惕资金面变化带来的影响。
• 行业配置建议：短期推荐周期中上游、非银及轻工制造；中期继续看好新能源和半导体；长期重点配置电力设备新能源。

3. 固收：央行调高外汇存款准备金对债市影响

• 外汇存款准备金率调整目的：旨在调节外汇市场供求压力、打击投机交易、抑制热钱流入和缓解人民币升值压力。
• 历史对比：2006-2007年央行上调外汇存款准备金率时，通常伴随加息、提高准备金等措施，导致资金面收紧和债市收益率上行。
• 对利率市场的影响：此次调整可能引发资金面波动，需警惕6月资金面的不确定性，对债市形成压力。

4. 金工：反弹进入后半程！

• 市场择时信号：均线距离由负转正，显示市场进入震荡状态，反弹进入“鱼尾”阶段。
• 行业配置建议：短期重点配置周期中上游、非银及轻工制造；中期继续推荐新能源和半导体；长期推荐电力设备新能源。
• 估值水平：沪深300、上证50等宽基指数估值处于中等水平，中证500估值偏低，建议仓位维持在60%左右。

5. 银行：招商银行投资逻辑

• Q1业绩表现：营收和净利润均实现增长，净息差环比改善，资产质量优异。
• 资产结构：贷款占比高，存款占比提升，净息差改善显著。
• 零售业务增长：零售AUM规模稳步增长，私人银行客户数量及资产规模提升。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价65.15元/股，目标估值2.3X21PB。

6. 非银：券商“大财富管理”业务高速发展

• 大财富管理业务定义：包括代销金融产品、基金投顾、券商资管、券商系公募基金和私募股权基金。
• 业务增长：代销金融产品净收入同比增长149%，基金投顾业务成为转型关键。
• 估值估算：头部券商大资管业务占总市值比例较高，如东方证券（96.9%）、广发证券（77.4%）等。
• 投资逻辑：券商资管向主动管理转型，给予18XPE；公募基金给予30XPE，私募股权给予20XPE。

7. 地产：近期政策观察点

• 供地政策：13城首批“两集中”供地收官，房企利润空间受压，部分热点城市限制溢价率。
• 融资收紧：超千亿ABS集体终止审核，显示监管对房地产融资的持续控制。
• 楼市调控：部分城市强化调控，如深圳上调房贷利率，成都发布二手房指导价。
• 行业分化：三道红线政策持续影响房企经营行为，优质龙头和强运营公司更具优势。
• 推荐标的：优质龙头（万科A、保利地产等）、优质成长（金科股份、中南建设等）、优质物管（招商积余、保利物业等）及低估价值（城投控股、南山控股等）。

风险提示

• 经济环境恶化
• 逆周期政策超预期
• 海外疫情发展超预期