20220222-东兴证券-特种纸_细分产品需求高增_龙头企业积极扩张_26页_1mb

特种纸行业总结

核心内容

特种纸是一种具有特定性能或功能、满足特定领域材料需求的纸种，区别于大宗纸和生活用纸。行业整体增速放缓，但部分细分品种如食品包装纸、格拉辛纸、热敏纸等需求快速增长。行业竞争格局分散，但细分市场集中度较高，龙头企业通过产能扩张和浆纸一体化布局，提升盈利能力和市场地位。

主要观点

• 行业特点：特种纸种类繁多，技术门槛高，单个纸种市场容量有限，行业整体增速较慢，但部分细分领域增长显著。
• 需求增长驱动：下游消费市场扩张、政策推动（如限塑令）和替代效应（如可降解材料成本高）共同推动特种纸需求增长。
• 龙头企业扩张：仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技等企业在食品包装纸、格拉辛纸、装饰原纸等细分领域积极扩产，未来几年将实现显著产能增长。
• 盈利能力提升：部分特种纸产品吨毛利稳中有升，龙头企业通过浆纸一体化降低原材料成本，提升盈利空间。

关键信息

1. 行业概况

• 特种纸种类多样，应用于食品、医疗、电子、日化等多个领域。
• 2019年我国特种纸产量为709万吨，同比增速为2.01%，三年复合增速为3.74%。
• 特种纸行业集中度较低，但部分细分领域集中度较高，如食品包装纸、格拉辛纸等。
• 特种纸盈利能力较强，部分纸种吨毛利稳中有升，主要得益于产品景气度高和竞争格局较好。

2. 下游市场扩张与政策推动

2.1 食品包装纸

• 2019年我国食品包装纸人均消费量为4.4kg，北美地区为10kg，仍有增长空间。
• 食品包装纸需求预计2022-2025年增长170-240万吨，年均增速15-20%。
• 驱动因素包括现饮消费增长、外卖订单增长、限塑令推动纸包装替代、液体包装纸国产替代。

2.2 格拉辛纸

• 格拉辛纸是不干胶标签的主流底纸材料，2020年产量38.9万吨，三年复合增速20%。
• 不干胶标签需求受商品标签和快递电子面单推动，预计未来需求增速15-20%。
• 快递电子面单普及率达96%，使用格拉辛纸作为粘贴和隔离材料。

2.3 热敏纸

• 热敏纸广泛应用于收银小票、票据、标签等，2020年消费量49万吨，三年复合增速7%。
• 未来需求增长主要来自标签和收银打印，预计票据类需求将萎缩。

2.4 装饰原纸

• 装饰原纸是人造板的主流贴面材料，2020年销量117.06万吨，同比增长1.81%。
• 高端装饰原纸渗透率提升，有望替代进口并打开出口市场。

3. 龙头企业扩产与成本优势

• 仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技等企业积极扩产，规划产能分别达到490万吨、724万吨和18万吨。
• 仙鹤股份和五洲特纸等企业投资建设纸浆产能，提升浆纸一体化程度，降低成本并增强盈利能力。
• 2018年以来，特种纸企业通过IPO、可转债等融资方式建设新产能，推动收入和业绩增长。

4. 重点企业分析

4.1 仙鹤股份

• 国内特种纸龙头企业之一，持有夏王纸业50%股权。
• 2021年上半年收入46.64亿元，同比增长30.70%；归母净利润9.03亿元，同比增长82.65%。
• 未来规划产能达490万吨，产能复合增速约25%。

4.2 五洲特纸

• 国内领先的食品包装纸和格拉辛纸企业，2021年末食品包装纸产能达50万吨。
• 2021年上半年收入25.83亿元，同比增长35.72%；归母净利润3.14亿元，同比增长28.69%。
• 规划产能达724万吨，预计8年内逐步建成。

4.3 华旺科技

• 国内领先的中高端装饰原纸企业，2021年前三季度收入20.04亿元，同比增长82.49%。
• 2022年初新增5万吨产能，18万吨装饰原纸项目预计2023年9月投产。
• 产能将提升71%，未来有望扩大市场份额。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响下游需求。
• 原材料成本波动对特种纸企业盈利能力产生影响。
• 企业资本开支不及预期可能影响产能扩张进度。
• 行业竞争加剧可能影响企业市场份额。

结论

特种纸行业虽整体增速放缓，但部分细分领域如食品包装纸、格拉辛纸、热敏纸等需求增长显著。龙头企业通过产能扩张和浆纸一体化布局，增强市场竞争力和盈利能力。未来，随着政策推动和市场需求增长，特种纸行业将迎来新的发展机遇，重点关注仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技等企业。