特种纸：细分产品需求高增，龙头企业积极扩张_26页_1mb

特种纸行业总结

核心内容概述

特种纸是具备特定性能或功能的纸种总称，区别于大宗纸和生活用纸。其种类繁多，应用广泛，技术门槛相对较高。特种纸行业整体增长较缓，但部分细分产品如食品包装纸、格拉辛纸和热敏纸等需求增长较快，市场集中度较高，龙头企业通过产能扩张和成本优化占据行业主导地位。

主要观点

• 行业增速分化：2019年特种纸行业产量同比增长3.74%，但不同纸种增速差异显著，如食品包装纸、格拉辛纸等增长较快。
• 细分市场集中度高：虽然行业整体竞争格局分散，但部分细分领域如食品包装纸、格拉辛纸、装饰原纸等市场集中度较高，主要受益于技术壁垒和渠道壁垒。
• 下游需求增长与政策推动：食品包装纸、格拉辛纸、热敏纸等细分纸种因现饮消费、外卖市场扩张、限塑令等政策推动，需求持续增长。
• 龙头企业扩张明显：仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技等龙头企业通过融资扩产，新增产能显著，有望在多个高景气细分领域实现规模化发展。
• 浆纸一体化趋势明显：特种纸企业通过自建或投资纸浆产能，提升议价能力和盈利能力，应对原材料价格波动。

关键信息

1. 特种纸行业概况

• 2019年我国特种纸产量为709万吨，同比增速2.01%，三年复合增速3.74%。
• 特种纸种类众多，包括食品包装纸、医用包装纸、烟草用纸、印刷用纸等。
• 主要特种纸产品包括食品包装纸（26.20%）、装饰原纸（14.86%）、热敏纸（7.31%）、无碳纸（7.01%）、格拉辛纸（4.51%）等，合计占总产量的59.89%。
• 2019年11家主要特种纸企市占率仅40.46%，行业整体竞争格局分散，但细分领域集中度较高。

2. 下游市场扩张与政策推动

食品包装纸

• 食品包装纸产量约200万吨，容器类占主导地位，预计2022-2025年需求增量约170-240万吨。
• 驱动因素包括现饮消费增长（预计复合增速24.5%）、外卖订单增长（预计复合增速20%）、限塑令推动纸包装替代塑料包装。
• 限塑令实施后，纸杯与纸质餐盒使用占比有望提升，PLA等可降解塑料价格较高，纸基材料仍是重要替代方案。

格拉辛纸

• 格拉辛纸是不干胶标签的主流底纸材料，2020年产量38.9万吨，三年复合增速20%。
• 不干胶标签产量预计持续增长，受益于电商发展和商品包装需求上升。
• 快递电子面单普及，格拉辛纸用量增加，预计未来需求增速在15-20%之间。

热敏纸

• 2020年我国热敏纸消费量49万吨，三年复合增速7%。
• 热敏纸广泛应用于收银、票据、标签等领域，未来增长主要来自标签和收银打印需求。
• 与发达国家相比，我国人均热敏纸消费量仍有较大增长空间。

装饰原纸

• 装饰原纸主要用于人造板贴面，2020年销量117.06万吨，同比增长1.81%。
• 人造板产量增长放缓，装饰原纸需求主要依赖再装修市场。
• 中高端装饰原纸渗透率提升，有望替代进口并开拓出口市场。

3. 龙头企业产能扩张与成本优化

• 仙鹤股份：当前产能110万吨，规划新增490万吨，预计7年内投产410万吨，年复合增速约25%。其产品包括食品包装纸、热敏纸、无碳纸等，且持有夏王纸业50%股权。
• 五洲特纸：当前产能135万吨，规划新增724万吨，预计8年内逐步建成，年复合增速约26%。主要产品为食品包装纸和格拉辛纸，与艾利丹尼森等大客户合作紧密。
• 华旺科技：当前产能25.43万吨，规划新增18万吨，预计未来产能增长71%。专注于中高端装饰原纸，市场占有率逐步提升。
• 江河纸业：当前产能64.44万吨，规划新增产能约50%，主要布局食品包装纸、格拉辛纸和热敏纸。

4. 产能扩张与浆纸一体化

• 多家龙头企业通过融资、IPO等方式推进产能扩张，包括仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技等。
• 仙鹤股份和五洲特纸等企业积极布局纸浆产能，提升自给率，降低原材料成本波动影响。
• 浆纸一体化有助于提升盈利能力，增强企业竞争力。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响下游需求。
• 原材料成本（尤其是木浆）波动对盈利能力构成挑战。
• 企业资本开支不及预期可能影响产能扩张进度。
• 行业竞争加剧可能压缩利润空间。

重点企业分析

仙鹤股份

• 国内特种纸龙头企业，产品种类丰富，覆盖多个细分领域。
• 2021年前三季度收入43.62亿元，同比增长30.70%；归母净利润9.03亿元，同比增长82.65%。
• 持有夏王纸业50%股权，装饰原纸业务为公司带来22%的归母净利润。

五洲特纸

• 国内食品包装纸与格拉辛纸龙头企业，与顶正包材、艾利丹尼森等大客户合作紧密。
• 2021年前三季度收入26.84亿元，同比增长35.72%；归母净利润3.14亿元，同比增长28.69%。
• 规划新增产能达724万吨，预计未来8年逐步建成。

华旺科技

• 国内中高端装饰原纸领先企业，2021年前三季度收入20.04亿元，同比增长82.49%；归母净利润3.20亿元，同比增长85.16%。
• 2022年初新增5万吨产能，18万吨项目预计2023年9月投产一期8万吨，市场占有率有望持续提升。

总结

特种纸行业在细分市场表现强劲，食品包装纸、格拉辛纸、热敏纸等需求快速增长，主要受益于下游消费扩张和政策推动。龙头企业通过积极扩产和浆纸一体化布局，有望在未来的高景气赛道中占据主导地位，提升盈利能力和市场份额。行业整体仍存在一定的技术与渠道壁垒，但随着产能释放和市场需求增长，未来发展前景广阔。