轻工制造行业特种纸：细分产品需求高增，龙头企业积极扩张-20220222-东兴证券-26页_1mb

特种纸行业总结

核心内容概述

特种纸是一种具备特定性能或功能、满足特定领域材料需求的纸种，与大宗纸和生活用纸不同。其行业整体增长较慢，但部分细分品种如食品包装纸、格拉辛纸和热敏纸需求增长较快。行业竞争格局分散，但细分领域集中度较高，龙头企业在技术、渠道等方面具备一定壁垒，盈利能力相对较强。

主要观点

• 行业增长分化：特种纸行业整体增速放缓，但部分细分领域如食品包装纸、格拉辛纸和热敏纸增长显著。
• 政策推动需求增长：限塑令、环保政策等推动了纸基材料对不可降解塑料的替代，尤其是食品包装纸和热敏纸。
• 下游市场扩张：电商、外卖、现饮消费等市场快速发展，带动相关特种纸需求。
• 龙头企业扩张：仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技等龙头企业积极扩产，提升产能与市场地位。
• 浆纸一体化布局：通过自建或扩建纸浆产能，龙头企业有望提升盈利能力，降低原材料成本波动影响。

关键信息

1. 行业概况

• 特种纸种类繁多，涵盖食品包装纸、医用包装纸、标签用纸、装饰原纸等。
• 2019年我国特种纸产量为709万吨，增速为2.01%；表观消费量为620.70万吨，人均消费量为4.4kg，低于北美地区。
• 2019年11家主要特种纸企市占率仅为40.46%，但细分市场集中度较高。

2. 食品包装纸

• 食品包装纸是特种纸的重要细分领域，2019年产量占比约26.20%。
• 2020年容器类食品包装纸产量约200万吨，其中非涂布容器类110万吨，涂布容器类90万吨。
• 食品包装纸需求预计未来保持15-20%的增速，2022-2025年预计增量170-240万吨。
• 驱动因素包括现饮消费增长、外卖订单增加、限塑令推动纸基替代、液体包装纸国产替代。

3. 格拉辛纸

• 格拉辛纸是不干胶标签的主流底纸材料，2020年产量38.9万吨，三年复合增速20%。
• 不干胶标签应用广泛，2020年产量77.2亿平米，三年复合增速10%。
• 快递电子面单普及带动格拉辛纸需求增长，预计未来增速15-20%。
• 中国与发达地区人均不干胶标签使用量差距较大，仍有显著增长空间。

4. 热敏纸

• 热敏纸广泛应用于收银、票据打印等场景，2020年消费量49万吨，三年复合增速约7%。
• 人均热敏纸消费量远低于欧美和日本，存在较大增长潜力。
• 未来需求增长将主要来自标签和收银打印，但票据类需求可能因无纸化趋势而减少。

5. 装饰原纸

• 装饰原纸是人造板的主流贴面材料，2019年产量117.06万吨，增速1.81%。
• 随着消费升级，中高端装饰原纸需求增长，国产替代趋势明显。
• 未来增长主要依赖再装修需求，部分企业已实现出口。

6. 龙头企业扩产情况

• 仙鹤股份：当前产能110万吨，规划产能490万吨，预计未来7年产能复合增速约25%。
• 五洲特纸：当前产能135万吨，规划产能724万吨，预计未来8年产能复合增速约26%。
• 华旺科技：当前产能25.43万吨，规划新增18万吨，预计产能扩张71%。
• 龙头企业通过融资和规划项目，持续扩大产能，提升市场地位。

7. 浆纸一体化布局

• 龙头企业如仙鹤股份、五洲特纸计划建设自有的纸浆产能，以增强成本控制能力。
• 通过浆纸一体化，企业有望在浆价波动时保持盈利稳定，提升竞争力。

重点企业分析

仙鹤股份

• 国内特种纸龙头企业，拥有装饰原纸龙头夏王纸业50%股权。
• 2021年上半年收入43.62亿元，同比增长30.70%；归母净利润9.03亿元，同比增长82.65%。
• 产品覆盖日用消费材料、食品与医疗包装材料、商务交流材料等，细分领域布局广泛。

五洲特纸

• 国内食品包装纸与格拉辛纸龙头企业，2021年产能达135万吨。
• 2021年前三季度收入26.84亿元，同比增长35.72%；归母净利润3.14亿元，同比增长28.69%。
• 与多家大型客户建立合作关系，如顶正包材、统奕包装、艾利丹尼森等。

华旺科技

• 国内领先的中高端装饰原纸生产企业，2021年前三季度收入20.04亿元，同比增长82.49%。
• 归母净利润3.20亿元，同比增长85.16%。
• 计划新增18万吨装饰原纸产能，未来有望进一步扩大市场份额。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响下游需求。
• 原材料成本（如木浆）大幅波动将对盈利能力造成压力。
• 企业资本开支不及预期可能影响产能扩张进度。
• 行业竞争加剧可能削弱企业盈利空间。

总结

特种纸行业虽整体增速放缓，但部分细分领域如食品包装纸、格拉辛纸、热敏纸等需求快速增长，政策推动与下游市场扩张是主要驱动因素。龙头企业通过产能扩张和浆纸一体化布局，有望在行业中占据优势地位，提升盈利能力和市场份额。未来，随着国产替代、环保政策、消费升级等趋势，特种纸行业将面临新的发展机遇。