深度报告-20240516-国金证券-华电重工-601226.SH-传统+新能源齐发展_做实氢能高速成长_32页_3mb

公司概况

华电重工（控股母公司为华电科工集团，华电集团旗下科技工程子公司）主营火电、风电、光伏、氢能四大领域业务，以工程总承包和高端设备制造为核心，背靠华电集团资源丰富，是能源转型背景下多点开花的综合服务商。

1. 火电投资新周期，热能工程龙头地位稳固

火电投资迎来新一轮高景气周期，1Q24投资额同比增长524%。公司热能工程业务覆盖辅机系统（四大管道、空冷系统）与存量改造，2023年毛利率达137%，得益于行业集中度提升及订单高增长。预计2024-2026年热能工程收入年增率25%-20%，毛利率稳定在130%-135%区间。

2. 风电与海洋工程：海风高景气驱动增长

风电领域，海风装机确定性强。2024/2025年海风新增装机预计13/24GW，CAGR 78%，公司海风业务收入预计从2024年的196亿元增至2026年的330亿元，年增长率305%-295%。公司具备海风一体化布局，2023年完成598套海上升压站及631台风机安装。陆风业务通过高端钢结构工程拓展，叠加光伏支架布局。

3. 氢能工程：全产业链布局初见成效

绿氢进入高增速阶段，政策规划到2025年各地累计绿氢产能110万吨。公司氢能业务收入2023年达51亿元，毛利率131%。已完成三大制氢示范项目（德令哈PEM制氢、达茂旗风光储氢用一体化、铁岭离网风电制氢），并布局储氢、用氢设备。预计2024-2026年氢能工程收入年增率40%-45%，毛利率逐步降至12%-12.5%。

4. 盈利预测与投资建议

• 业绩预测：2024-2026年营收分别为8664亿、10428亿、12478亿，归母净利润275亿、335亿、425亿元，EPS为0.24-0.36元。
• 估值：给予2024年30倍PE，目标价707元，首次覆盖“买入”评级。
• 风险因素：集团外市场拓展不及预期、氢能项目进度延迟、汇率波动风险。

风险提示

• 集团依赖风险：2023年对华电集团收入占比42.86%，需关注外部市场拓展进度。
• 新兴业务不确定性：氢能、海上风电业务尚处早期阶段，项目进度受政策与集团资源影响较大。
• 汇率波动：海外项目及设备进出口易受汇率影响，可能造成汇兑损失。

以上内容为摘要，实际数据与分析详请参考完整研报。