深度报告-20230329-东北证券-华电重工-601226.SH-火电海风显著放量_氢能业务蓄势待发_50页_5mb

华电重工（601226）公司深度报告总结

核心内容概览

华电重工是华电科工集团的核心业务板块及资本运作平台，主营业务涵盖风光火氢四大领域，具备多种工程系统整体解决方案能力，致力于在物料输送工程、热能工程、高端钢结构工程、海洋与环境工程和氢能工程等方面提供服务。公司依托华电集团背景，在火电灵活性改造、海上风电、氢能等新兴领域积极布局，实现业绩稳步增长。

主要观点

• 多元化业务协同：公司业务覆盖传统能源与新能源领域，通过“风光火氢”多元布局推动业绩增长。
• 火电行业双轮驱动：火电行业呈现“增量建设、存量改造”趋势，2022年火电投资完成额同比增长35.27%，预计“十四五”期间煤电灵活性改造市场空间广阔。
• 海上风电高景气：抢装潮后，沿海省份海风规划和补贴政策持续支持行业发展，公司布局深远海风电安装平台，提升海上风电作业能力。
• 氢能业务快速发展：2023年为绿氢放量元年，公司积极布局碱性电解槽和PEM电解槽，已实现首台套碱性电解槽下线，并收购通用氢能51%股权，增强技术实力。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年营业收入分别为93.30/134.66/170.79亿元，归母净利润分别为3.07/4.33/5.47亿元，给予2023E 30倍PE估值，对应目标价11.1元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 传统能源+新能源双轮驱动，多项业务协同发展

• 历史沿革与股权结构：公司实控人为国务院国资委，隶属于华电集团，成立于2008年，2014年上市。
• 高管团队：高管团队经验丰富，多数具备工学背景，长期深耕一线业务。
• 子公司情况：
  • 华电曹妃甸重工装备有限公司：海工业务核心平台，具备大型物料输送装备和海上风电装备制造能力。
  • 华电重工机械有限公司：主营高端钢结构产品及物料输送设备生产制造。
  • 武汉华电工程装备有限公司：从事高端钢结构产品制作与安装。
  • 河南华电金源管道有限公司：主营电站四大管道加工与管件制造，处于国内领先水平。
  • 华电蓝科科技股份有限公司：负责港口和海洋装备研发制造。
  • 深圳市通用氢能科技有限公司：专注于PEM电解水制氢和氢燃料电池关键材料研发制造。

2. 火电行业呈“增量建设、存量改造”之势，有望借势领跑

• 火电建设提速：2021-2022年火电投资完成额分别为672亿元和909亿元，同比增长18.31%和35.27%。
• 灵活性改造需求：国家及地方政府推动火电灵活性改造，预计“十四五”期间煤电灵活性改造容量达200GW。
• 火电投资复苏：2022年全国煤电核准容量达106GW，显著高于2021年，表明火电建设正在回暖。
• 物料输送系统工程：2022H1，公司物料输送业务营收同比增长65.3%，毛利率稳步提升。
• 热能工程：公司具备火电新建与改造两端业务能力，2022H1热能工程业务营收同比增长138.6%，毛利率提升。

3. 受益风电行业高景气，驶入新能源发展快车道

• 风电装机容量增长：2017-2022年风电累计装机容量从1.64亿千瓦增至3.65亿千瓦，年均复合增长率14.26%。
• 海上风电发展：唐山市政府规划2025年海风装机容量达300万千瓦，公司依托曹妃甸基地布局深远海风电安装平台。
• 平价上网时代到来：风电度电成本持续下降，全球风电度电平均成本由2010年0.086USD/kWh降至2021年0.053USD/kWh，累计下降38.37%。
• 公司布局深远海风电：深远海风安装船“博强3060”预计2023Q3交付，提升深远海风电安装能力。

4. 积极布局氢能赛道，有望成为新增长极

• 绿氢放量元年：2023年为绿氢放量元年，各省推动风光储氢一体化项目，预计2025年绿氢产能将超86万吨/年。
• 制氢技术领先：公司已成功下线首台套1200Nm³/h碱性电解槽，同时布局PEM电解槽，收购通用氢能51%股权，提升氢能业务竞争力。
• 项目拓展顺利：公司已签订内蒙达茂旗3.45亿元项目合同，并推动华电青海德令哈项目落地。
• 氢能全产业链布局：公司依托能源大基地，打造绿氢制、储、用全产业链，致力于成为氢能产业链“链长”。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为93.30/134.66/170.79亿元，归母净利润分别为3.07/4.33/5.47亿元。
• 估值分析：对应2023E的PE为30倍，目标价为11.1元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务指标：
  • 营业收入CAGR为16.46%，归母净利润CAGR高达51.47%。
  • 2022Q3营业收入54.78亿元，同比增长7.87%；归母净利润1.51亿元，同比增长1.79%。
  • 毛利率逐年提升，期间费用率下降，盈利能力增强。
  • 净资产收益率由2017年的1.08%提升至2021年的7.91%，总资产周转率稳步增长。

风险提示

• 氢能业务拓展不达预期
• 盈利预测与估值判断不达预期