20230422-德邦证券-华电重工-601226.SH-抢装潮影响全年业绩_氢能板块蓄势待发_4页_772kb

华电重工（601226SH）公司点评总结

最新评级
增持（维持）

市场表现
2022年：

• 绝对涨幅：-206%
• 相对沪深300：-60.2%
  2023年1季度：
• 绝对涨幅：-32.2%
• 相对沪深300：+214.4%

关键事件摘要（2022/2023Q1）

1. 业绩概况

   • 2022年：营收同比下降20.6%至820.6亿元，净利润同比增长22%至31亿元
   • 2023Q1：营收同比下降32.2%至90.1亿元，亏损11亿元，同比扩大70亿元

2. 收入下滑原因

   • 抢装潮后海风项目完工：2022年海洋工程业务下降79.5%，新签项目尚未形成规模
   • 合同执行周期滞后：2023Q1部分合同未在一季度确认收入，新增中标订单也增长缓慢

3. 分业务表现

   • 物料输送系统工程：收入增长3280%，显著提升
   • 热能工程、高端钢结构：分别增长5374%和6553%
   • 海洋工程、氢能业务虽较快增加，但因海风抢装潮完工而放量不足

行业与增长前景

1. 火电辅机预期启动
   • 我国批准大量煤电机组，预计2025年前投产，辅机招标可能始于2023年下半年，华电重工具技术、品牌、客户优势
2. 海风业务复苏
   • “十四五”末目标1亿千瓦以上装机，2023-2025年累计增速约49.4%
   • 公司已签多个海风项目，订单充足，有望复苏
3. 氢能迎来爆发点
   • 绿氢产能需求到2025年达130万吨，电解槽累计出货量预计17GW
   • 公司中标达茂旗绿氢示范项目，投资额超34亿元

投资建议与估值

• 盈利预测：
  • 2023-2025年营收预计分别为13197亿、16232亿、20491亿元，增速60.8%/23.0%/26.2%
  • 净利润预计491亿、540亿、686亿元，增速585%/101%/268%
• 估值数据：
  • P/E：21x、24x、16x、15x
  • P/B：1.58x、1.77x、1.59x、1.40x

风险提示

1. 客户集中度高（华电集团相关客户占比较高）
2. 政策支持不及预期
3. 海上风电装机率出现下滑
4. 原材料价格上涨
5. 毛利率下降风险

其他数据

• 总市值：约830.7亿元
• 股息率：18%，随后降至0%
• 股价波动区间：2023年以来39.4-868元
• 资产负债率：2022年高于行业常规水平

德邦研究所 | 公司点评 | 2023年04月22日