深度报告-20240516-东兴证券-中原内配-002448.SZ-传统业务贡献稳定收益_电控执行器_制动系统与氢能多点开花_27页_2mb

中原内配（002448SZ）投资分析总结

公司概况

• 公司创建于1958年，专注于内燃机摩擦副零部件，战略布局气缸套、活塞、活塞环、轴瓦等核心业务，并拓展汽车电子、制动系统、氢能领域。
• 近年来通过收购与投资，形成以气缸套为核心、其他业务协同发展的模块化供货模式。

一、传统主业稳定增长

• 气缸套业务：全球销量领先，2023年销量增长91.1%，毛利率30.85%，净利率20.1%，受益于全球市场且覆盖商用车/乘用车；
• 现金流强劲：经营净现金流持续增长，2023年为262亿元，偿债能力较强。

二、新兴业务多点开花

1. 钢质活塞业务

   • 2023年营收同比增长84.3%，毛利率23.85%；
   • 受益于国六排放升级，钢活塞需求增长，可替代铝制活塞，技术优势显著。

2. 电控执行器业务

   • 2023年营收同比增长111.3%，销量增长109.6%，毛利率22.7%，打破外资品牌在商用车电控领域的垄断，实现国产替代。

3. 制动系统业务

   • 2023年收购河南恒久机械，进军双金属复合制动鼓领域；
   • 产品技术先进，市场占有率60%以上，重卡市场增速快，2023年重卡销量增长36%。

4. 氢能业务

   • 布局氢燃料电池发动机、双极板、空压机等五大领域；
   • 焦作示范项目成功交付首批产品，2023年氢燃料电池系统营收2.01亿元；
   • 焦作与河南氢能政策支持，未来可期规模化发展。

三、财务预测与评级

• 盈利预测：2024-2026年净利润分别为361亿、421亿、485亿元（复合增长率显著）；
• 估值：对应PE分别为11倍、9倍、8倍；
• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、主要风险

• 商用车/乘用车市场不及预期；
• 新产品发展不及预期，如电控执行器、双极板等。

分析师：李金锦
研究机构：东兴证券股份有限公司