深度报告-20221024-国信证券-华电重工-601226.SH-火电辅机设备与工程龙头_风光氢补齐能源业务矩阵_40页_3mb

华电重工 (601226.SH) 总结

核心内容概述

华电重工是华电集团旗下火电辅机设备与工程的龙头企业，业务覆盖火电、风电、光伏、氢能等多个领域，其中能源行业收入占比为60%-70%，其他行业收入占比为30%-40%。公司通过布局新能源业务，如风电、光伏和氢能，进一步完善了能源业务矩阵，成为“传统能源+新能源”双轮驱动发展的代表企业。公司积极拓展海外市场，并通过“一带一路”加强出口销售，整体收入保持稳定增长。

主要观点

• 火电辅机龙头地位稳固：公司是全国火电辅机设备与工程的龙头企业，业务覆盖火电四大管道、空冷系统、钢结构、灵活性和节能改造等领域，具备完整的产业链和工程总承包能力。
• 新能源业务布局全面：公司拥有陆上/海上风电塔筒/管桩生产基地，同时在光伏支架和氢能领域有显著进展，尤其是2022年收购深圳通用氢能，进一步强化其在氢能领域的技术实力。
• 煤电建设迎来新周期：随着“双碳”目标的推进，煤电作为电力系统的“稳定器”和“压舱石”地位不变，预计“十四五”期间煤电新增装机CAGR超过30%，并伴随三项改造（节能、灵活性、供热）的推进，带动设备需求增长。
• 盈利预测与估值：公司预计2022-2024年实现归母净利润3.14/4.47/6.14亿元，对应PE为20/14/10倍。合理估值区间为6.17-6.46元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务板块

• 物料输送系统工程：覆盖电力、港口、冶金等行业，是公司的核心业务之一。
• 热能工程：包括四大管道系统、空冷系统、能效提升及灵活性改造服务。
• 高端钢结构工程：服务于火电、风电、光伏等领域，公司具备丰富的钢结构制造和安装经验。
• 海洋与环境工程：公司在海上风电领域具有较强竞争力，市场份额稳居行业前五。
• 氢能工程：公司早在2009年布局氢能产业，2022年收购通用氢能，形成绿电制氢和氢燃料电池关键材料国产化两大方向。

市场与增长

• 煤电业务：预计2025年煤电辅机设备市场空间达173亿元，公司作为龙头企业将充分受益。
• 风电业务：2022年风电招标容量有望接近90GW，海上风电开启景气十年，公司具备海陆并重的布局。
• 光伏与氢能：公司2021年进入光伏支架和EPC业务，2022年氢能业务有望形成订单和收入。

财务预测

估值分析

• 绝对估值：6.17-6.87元
• 相对估值：6.08-6.46元
• 合理估值区间：6.17-6.46元，对应2023年动态PE为16-17倍，较当前股价溢价16%-22%。

风险提示

• 原材料持续涨价和竞争加剧可能导致产品价格下降、毛利率下滑。
• 风电行业新增装机不及预期。
• 光伏、氢能业务开拓进度不及预期。

SWOT分析

市场表现与业务增长

• 公司2022年上半年主要业务收入同比大幅增长，其中物料输送系统工程增长65.37%，热能工程增长138.01%，高端钢结构工程增长57.27%。
• 公司全年计划新签合同120亿元，2022年上半年新签合同金额30.67亿元，同比减少8.37%。

业务布局与产能

• 公司拥有三大风电生产基地：天津、武汉和唐山曹妃甸。
• 唐山曹妃甸海工产能受益于唐山海上风电发展，订购新型施工船以满足海上风电大型化需求。
• 公司在2022年启动氢能业务，预计今年将贡献收入。

结论

华电重工作为华电集团的工程与设备核心平台，凭借在火电辅机设备领域的领先地位和在新能源业务的全面布局，有望在“十四五”期间受益于煤电建设新周期和新能源业务的快速增长。公司未来三年盈利预测显示，净利润将稳步增长，合理估值区间显示其具备投资价值。首次覆盖给予“买入”评级。