深度报告-20221224-德邦证券-华电重工-601226.SH-火风光氢多元向好_勇立潮头铸能源重器_38页_2mb

华电重工（601226.SH）投资分析总结

核心内容

华电重工是华电集团旗下重要的工程与设备业务平台，专注于工程整体解决方案，涵盖火电、风电、光伏、氢能等多个领域，致力于提供从设计、制造到安装、运维的全链条服务。公司成立于2008年，2014年上市，具备较强的技术实力和行业经验，业务范围广泛，包括物料输送系统、热能工程、高端钢结构、海洋与环境工程、氢能工程等。

主要观点

1. 火电业务复苏：在“十四五”电力供应偏紧背景下，火电作为“压舱石”和“稳定器”的地位愈发重要，火电投资明显提速，预计未来三年将有1.7亿千瓦煤电投产，火电灵活性改造将大幅提速，公司作为华电集团内部的重要成员，有望承接大量相关项目。

2. 风电业务加速发展：海上风电在“双碳”战略推动下迎来快速发展期，公司具备丰富的海上风电项目经验，2021年累计完成海风项目装机容量达350万千瓦，市占率有望超过10%。公司已拥有2200T深水自升式风电安装船，提升海上风电安装能力。

3. 光伏业务拓展：公司积极切入分布式光伏、渔光互补等新兴领域，2022年已签订多个光伏项目，为公司带来新的增长点。

4. 氢能业务布局：公司依托华电集团氢能战略，已在绿氢制、储、用产业链取得显著进展，碱性电解槽产品下线，技术指标达到国际先进水平，有望成为业绩增长的新引擎。

5. 盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为87.74亿元、139.73亿元、170.02亿元，净利润分别为3.21亿元、4.24亿元、6.05亿元，增速分别为6.0%、32.1%、42.6%。公司估值合理，给予“增持”评级。

关键信息

• 当前价格：5.59元
• 总股本：1167.01百万股
• 流通A股：1155.00百万股
• 总市值：6523.59百万元
• 总资产：10827.63百万元
• 每股净资产：3.45元
• 2022年-2024年营收预测：87.74亿元、139.73亿元、170.02亿元
• 2022年-2024年净利润预测：3.21亿元、4.24亿元、6.05亿元
• 毛利率：2022H1达到11.6%，净利率增长至2.70%
• 研发费用率：2022H1达2.81%，持续提升
• 资产负债率：近年持续上升，但整体仍处于合理区间
• 经营性现金流：2017-2021年持续增长，2021年达6.57亿元

风险提示

• 客户集中风险
• 政策支持力度不达预期
• 海上风电装机量不及预期
• 原材料价格上涨导致产品毛利下降
• 新冠疫情反复风险

业务板块与子公司

五大核心业务板块

1. 物料输送系统工程：适用于电力、港口、冶金、石油等多个行业，公司具备核心技术与项目经验，2022H1营收同比增长65.37%。
2. 高端钢结构工程：为火电、风电、光伏等项目提供结构解决方案，2022H1营收同比增长57.27%。
3. 热能工程：为火电站提供四大管道和空冷系统，2022H1营收同比增长138.01%。
4. 海洋与环境工程：涵盖海上风电安装与运维，2022H1营收同比下降74.93%，主要受“抢装潮”影响。
5. 氢能工程：布局绿氢产业链，2022年成功下线1200Nm³/h碱性电解槽，技术指标国际领先。

六大子公司

1. 华电重工机械有限公司：位于天津，主营物料输送设备、风电塔筒等。
2. 华电曹妃甸重工装备有限公司：位于河北，主营海上风电装备。
3. 武汉华电工程装备有限公司：主营高端钢结构制造。
4. 河南华电金源管道有限公司：主营火电、核电管道。
5. 深圳市通用氢能科技有限公司：主营燃料电池关键材料制造。
6. 华电蓝科科技股份有限公司：主营港口先进装备研发。

市场趋势与政策支持

• 火电投资加速：2022年前三季度火电投资完成额同比增长47.5%，预计未来三年新增煤电装机规模达4000-5000万千瓦。
• 火电灵活性改造：政策支持下，火电灵活性改造将成为新能源开发的重要配套，公司已签署多项灵活性改造项目。
• 海上风电前景广阔：预计2023-2025年海上风电累计装机容量年均增速接近50%，公司具备安装能力与项目经验。
• 光伏业务拓展：公司已签订多个光伏项目，包括分布式光伏、渔光互补等，助力能源矩阵补全。
• 氢能产业前景：国家氢能战略推动下，绿氢制取市场空间广阔，公司具备核心技术，有望成为氢能赛道的重要参与者。