华电重工-601226.SH-传统+新能源齐发展，做实氢能高速成长-20240516-国金证券-32页_2mb

华电重工深度分析总结

公司定位

华电重工隶属于华电集团，是国内领先的电力工程综合服务商，积极推进能源结构转型。核心业务覆盖火电EPC工程、海风工程建设、氢能技术研发、物料输送系统及高端钢结构制造五大领域。

主要增长驱动力

1. 火电投资回暖

受益于煤电容量电价政策落地，2024年火电投资同比+524%，公司热能工程业务（包括四大管道系统、空冷系统）需求旺盛。2024-2026年预计营业收入年复合增长20%，毛利率维持在130%以上。

2. 海风业务高成长

预计2024-2025年国内海风新增装机量达13/24GW，3年复合增速78%。公司形成完整的海风产业布局，2024-2026年海洋与环境工程收入预计年增长30%，但毛利率将从70%逐步下降至60%。

3. 氢能项目突破

公司已完成三大制氢示范工程（德令哈PEM制氢、铁岭离网制氢、达茂旗风光储氢），2023年氢能业务营收达51亿元，毛利率131%。2024-2026年预计年复合增长40%，但毛利率将下降至12%，主要受竞争加剧影响。

盈利预测与估值

预计2024-2026年归母净利润分别为275亿、335亿、425亿元，对应PE分别为247、203、160倍。
基于2024年30倍PE估值，合理价值825亿元，目标价707元，首次覆盖给予“买入”评级。

核心风险

1. 集团外市场拓展不及预期；
2. 新兴业务（氢能、海风）进度不及预期；
3. 汇率波动风险。

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