中原内配-002448.SZ-传统业务贡献稳定收益，电控执行器、制动系统与氢能多点开花-20240516-东兴证券-27页_1mb

中原内配研究报告总结

公司业务概况

中原内配成立于1958年，专注于内燃机摩擦副零部件模块化供货模式，致力于打造以气缸套为核心的模块化体系。公司通过内生外延，战略性进入汽车电子、制动系统和氢能领域。传统主业稳固，新业务多样化，推动公司持续增长。

传统业务分析

气缸套业务是公司核心，市场份额领先，全球覆盖商用车和乘用车客户。2023年气缸套销量566万只，同比增长91%；营收176,557万元，增长123%。毛利率提升至30.85%，盈利能力强。内燃机混动化和商用车低新能源渗透率支撑该业务长期稳定发展。

新业务拓展

• 钢活塞业务：受益于排放升级，支持高爆压发动机。2023年营收16,954万元，增长84%；毛利率23.85%，随着技术优势和客户需求，预计未来增速保持高位。
• 电控执行器业务：在汽车涡轮增压系统国产替代中占优，产品已进入全球主流供应商体系。2023年销量2,589万只，增长109%；毛利率22.7%，盈利能力改善。
• 制动系统业务：开发双金属复合制动鼓，提升轻量化和耐磨性。通过收购河南恒久机械，收入和净利率显著提升，预计重卡市场增长将带来更高需求。
• 氢能业务：积极布局燃料电池核心零部件，包括双极板、空压机等。2023年氢燃料电池系统销量50台，营收2,017万元，国产能力建设稳步推进，政策支持下潜力巨大。

财务预测与估值

预计2024-2026年公司净利润分别为361亿元、421亿元和485亿元，EPS逐期提升，对应PE分别为11倍、9倍和8倍。首次推荐评级，强调传统主业稳定性和新业务增长潜力。

风险提示

市场发展不及预期、新产品推广延误或技术故障等风险可能影响公司业绩。