深度报告-20230630-东方财富证券-华电重工-601226.SH-深度研究_乘氢能之风_新能源巨轮远航_48页_2mb

华电重工（601226）投资分析报告总结

投资要点

1. 公司是传统能源与新能源协同发展平台，业务涵盖热能工程、海洋工程、高端钢结构工程及氢能工程。
2. 2017-2022年，营业收入年复合增长率1122%，净利润年复合增长率5217%，业绩稳健增长。
3. 氢能领域：掌握碱性电解槽技术，2022年并购通用氢能（51%股权），获20万千瓦新能源制氢工程订单。
4. 风电业务：聚焦陆上风电和光伏，2022年高端钢结构工程业务收入同比增6549%。
5. 火电灵活性改造带来机遇，多业务板块受益。
6. 2023-2025年预计营收/净利润年复合增长率达1858%/3420%，估值PE下降至18/14倍，首次给予“增持”评级。

投资建议

• 增持：氢能技术领先，海风总承包经验丰富，未来碱性电解槽与海风业务增长弹性大。
• 目标PE：2023-2025年分别为24/18/14倍。

关键增长驱动力

1. 氢能工程：技术突破（1200Nm³/h电解槽）与订单扩展（预计2023/2024/2025年营收28/45/60亿元，毛利率提升至165%）。
2. 海风装机量修复：2025年风电行业市场规模1862亿元，塔筒市场空间512亿元。
3. 火电灵活性改造：政策推动下，热能工程、物料输送系统收入同比分别增长5365%/3281%。

风险提示

1. 客户集中度高（华电集团贡献51.6%营收），客户需求变化或影响业绩。
2. 氢能拓展不及预期，订单获取不及预期。
3. 应收账款回收风险，宏观经济下行可能导致客户支付能力下降。
4. 行业测算误差：火电灵活性改造、海上风电修复不及预期，产能增速或盈利边际变化。

业务拆解与财务预测

核心投资逻辑

• ⚡️ 氢能增量弹性：绿氢需求2025年超262万吨，电解槽市场空间484亿元。
• 🌊 海风+新能源转型：2025年风电市场规模1862亿元，公司海工项目30余座，获首个国家优质工程金质奖。
• 🔧 传统业务护城河：物料输送/热能工程收入持续增长，毛利率趋稳。

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