20161113-东吴证券-天润曲轴-002283.SZ-内燃机曲轴绝对龙头_布局车体轻量化蓝海市场_31页_2mb

天润曲轴公司总结

核心内容

天润曲轴是一家专注于内燃机曲轴制造的公司，拥有核心技术壁垒，是国内重卡曲轴市场的主要供应商，同时也是戴姆勒全球供应链中唯一的中国曲轴供应商。公司积极布局车体轻量化市场，拟通过并购东莞鸿图进入汽车铝压铸领域，以实现多元化发展。

主要观点

• 核心技术与市场地位：公司是内燃机曲轴领域的绝对龙头，是国内重卡曲轴市场占有率超过50%的领军企业，产品广泛应用于国内外多个主机厂。
• 国际化战略：公司通过进入戴姆勒供应链，标志着其从地方企业向国际跨国公司转型，未来将继续拓展海外市场。
• 产品多元化：公司不仅专注于曲轴产品，还发展了连杆、铸件、锻件等多元化产品线，增强了抗风险能力。
• 自动化与柔性生产：公司投入大量资金进行自动化改造，提升生产效率和降低成本，具备柔性生产线，可快速响应市场变化。
• 轻量化布局：公司计划通过并购东莞鸿图，进入镁/铝压铸件领域，响应汽车轻量化趋势，符合未来发展方向。
• 盈利预测：公司产品多元化趋势明显，预计2016-2018年EPS分别为0.16元、0.20元、0.23元，备考EPS为0.20元、0.24元、0.28元，对应PE分别为58倍、48倍、42倍，首次给予“增持”评级。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

风险提示

• 并购失败风险：东莞鸿图的收购可能因审批不通过或其他交易取消而受阻。
• 重卡行业波动风险：公司仍依赖重卡曲轴业务，行业周期性波动可能影响经营。
• 原材料价格波动风险：钢材和生铁等原材料价格波动可能影响盈利能力。

未来发展

公司未来发展方向包括：

1. 海外高端市场扩张：通过提升国际业务占比，拓展国际市场。
2. 车体轻量化布局：通过并购东莞鸿图进入镁/铝压铸件领域，布局汽车轻量化市场。
3. 精机业务发展：自主研发核心机床设备，实现进口替代，推动技术高端化。

轻量化市场前景

• 行业背景：我国已设定2020年乘用车平均油耗降至5.0升/100公里的目标，推动车体轻量化。
• 技术路径：轻量化技术主要通过结构优化、先进工艺和新型材料实现，其中铝镁轻金属方案潜力巨大。
• 市场潜力：预计2020年国内铝镁合金汽车零配件市场规模将达2000亿元，年化增速约15%。
• 新能源需求：新能源汽车对铝压铸件需求更强烈，全铝车身可显著减轻车重，提高续航能力。

并购东莞鸿图

• 交易方案：公司拟以发行股份及支付现金方式收购东莞鸿图100%股权，交易总价值7.7亿元。
• 业绩承诺：东莞鸿图2016-2018年净利润分别不低于6000万元、7500万元、9900万元。
• 行业地位：东莞鸿图是汽车铝压铸领域的领航者之一，客户集中在中国南方地区，管理规范，技术领先。

行业趋势

• 重卡行业景气度回升：2016年重卡行业预计增长20%，2017年有望维持10%增长。
• 轻量化趋势：铝压铸工艺成为主流，预计到2025年，铝合金在汽车中的应用比例将显著提升，推动行业发展。

技术与生产优势

• 自动化改造：公司投入3亿元进行生产线智能化改造，提升生产效率，降低成本。
• 产品多样化：公司拥有40余条生产线，涵盖曲轴、连杆、铸件、锻件等多种产品，具备较强的生产柔性。
• 核心技术壁垒：公司自主研发的机床产品在精度、效率、稳定性上达到国际水平，具备进口替代潜力。

未来展望

公司通过技术升级、产品多元化和外延并购，正在向国际化和轻量化方向稳步迈进，有望在未来成为汽车轻量化领域的领军企业。