20220126-天风证券-苏泊尔-002032.SZ-内销主要品类稳中有升_营收业绩符合预期_3页_681kb

报告摘要

苏泊尔在2021年全年及第四季度的业绩表现总体符合市场预期，公司在内销和外销方面均有不同程度的增长，但利润端受到原材料价格上涨及新兴渠道投入的影响。

2021年全年业绩：公司预计实现营业收入215.85亿元，同比增长16.07%；归母净利润18.77~20.13亿元，同比增长1.67%~9.03%；扣非净利润16.97~18.24亿元，同比增长6.38%~14.34%。
2021年第四季度业绩：预计实现营业收入59.2亿元，同比增长11.87%；归母净利润6.36~7.72亿元，同比增长-16.9%~+0.9%；扣非净利润4.84~6.11亿元，同比增长-21.0%~+0.3%。Q4营收和业绩符合预期。
内销增长亮点：
- 厨房小家电品类整体表现良好，其中电热/火锅同比增长39%，空气炸锅同比增长123%。
- 炊具在双十一期间全网销售3.4亿元，同比增长31%，多项品类位居全网第一。
- 清洁电器领域实现量价齐升，Q4销额同比增长51.68%，销量同比增长34.83%，均价同比增长12.49%，市占率提升0.4个百分点。
外销表现：受海运拥堵影响，外销增速有所承压，预计随着海运情况改善，外销将恢复增长。
利润端压力：
- 原材料价格上涨对炊具等业务造成成本压力。
- 新兴电商渠道如抖音的布局导致营销费用增加，对利润产生一定影响。
投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年净利润分别为19.5、23.7、27亿元，对应动态估值分别为22.14x、18.18x、15.95x。
风险提示：包括新品销售不及预期、原材料价格上涨、海外需求不及预期等。

年份	营收	净利润	EPS	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	EV/EBITDA
2021E	215.85	19.45	2.41	22.14	5.26	16.40
2022E	237.44	23.68	2.93	18.18	4.75	14.06
2023E	261.93	26.99	3.34	15.95	4.27	11.40

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	31.15%	26.42%	26.25%	27.63%	28.37%
净利率	9.67%	9.93%	9.01%	9.98%	10.31%
ROE	28.08%	25.64%	23.74%	26.14%	26.77%
ROIC	50.20%	46.92%	38.53%	66.02%	40.57%
资产负债率	42.23%	41.13%	46.35%	38.91%	43.55%
净负债率	-19.11%	-23.76%	-49.21%	-10.89%	-46.63%

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金	1.31	1.72	4.05	0.99	4.72
应收账款及票据	1.80	2.47	2.52	4.73	3.27
预付账款	0.03	0.02	0.04	0.02	0.03
存货	2.25	2.41	3.14	2.74	3.78
流动资产合计	9.83	10.12	13.20	12.72	15.78
长期股权投资	0.06	0.06	0.06	0.06	0.06
固定资产	0.91	1.23	1.22	1.23	1.23
在建工程	0.22	0.05	0.06	0.09	0.08
无形资产	0.47	0.46	0.44	0.42	0.41
资产总计	11.85	12.29	15.33	14.88	17.92