20220401-天风证券-苏泊尔-002032.SZ-内销稳健增长_外销增速亮眼_6页

苏泊尔（002032）总结

核心内容

苏泊尔在2021年实现了稳健的营收增长和外销显著提升，全年营业收入达215.85亿元，同比增长16.07%，归母净利润达19.44亿元，同比增长5.29%。尽管Q4归母净利润有所下降，但公司整体表现仍保持稳定，并计划向全体股东每10股派发现金红利19.30元。

主要观点

• 内销与外销增长：内销同比增长10.8%，外销同比增长27.9%，Q4内销同比增长8%，外销同比增长5.6%。
• 产品结构优化：炊具营收同比增长21.7%，电器营收同比增长13.4%，其中炊具增长贡献较大。生活电器表现尤为突出，吸尘器和除螨仪分别增长66%和84%。
• 销售渠道拓展：直销比例从20年的2.2%上升至21年的8.49%，线上营收占比从2019年的53%提升至2021年的65%。
• 关联交易代工：与SEB集团的关联交易代工额达68.6亿元，同比增长25.8%。2022年预计代工额为75.5亿元，同比增长10.1%。
• 成本压力与毛利率变化：2021年毛利率为23%，同比下降3.43个百分点，净利率为8.99%，同比下降0.91个百分点。主要受新收入准则影响及原材料价格上涨影响，Q4毛利率进一步下降至15.42%。
• 财务指标：公司2021年销售费用率下降至8.85%，但广告、促销及赠品费增长34%。资产负债率上升至44.90%，流动资产和非流动资产均有所增长。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 公司2022-2024年净利润预计分别为22.7亿元、25.7亿元和28.7亿元。
• 动态估值分别为17.8倍、15.8倍和14.1倍，维持“买入”评级。
• 预计2022年外销毛利率将恢复，内销提价将改善利润端。

风险提示

• 新品销售不及预期
• 原材料价格上涨风险
• 海外需求不及预期

营运与财务状况

• 现金流：2021年全年经营活动现金流净额为20.5亿元，同比下降1.29%；Q4经营活动现金流净额为14.82亿元，同比增长1.26%。
• 资产负债：2021年公司货币资金和交易性金融资产总额为28.34亿元，同比增长54.38%。存货增长28.52%，主要由于原材料价格上涨和销售规模扩大。
• 周转情况：2021年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为59.62天、41.24天和76.04天，同比变化分别为-1.64天、+2.28天和-6.36天。

未来展望

• 2022年外销代工订单预计同比增长10.1%，毛利率有望恢复。
• 内销方面，预计在一季度高基数效应后逐步增长，抖音等新兴渠道及清洁电器等新兴品类将带来增长动力。
• 公司计划通过渠道多元化和产品推新，进一步提升市场份额和盈利能力。

总结

苏泊尔在2021年实现了内销与外销的双增长，尤其是外销增速显著。尽管面临原材料价格上涨和会计准则变动带来的成本压力，公司通过提升直销比例和线上销售占比，优化产品结构，增强了市场竞争力。2022年公司预计将进一步受益于代工订单增长和毛利率恢复，推动净利润增长。总体来看，公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。