20180401-华创证券-2018年2季度投资策略报告_胜地不常_初心不改_41页_3mb

2018年2季度投资策略报告总结

核心内容概述

本报告围绕2018年第二季度的全球及中国市场环境，分析了经济周期、市场波动率、资产配置及投资机会。核心观点认为，全球市场波动率在2018年第一季度显著抬升，进入第二季度后，市场将进入波动率的缓冲期与修复期。同时，中国进入“类滞胀”阶段，经济周期和金融周期可能步入双收缩，投资逻辑将从动量效应转向更注重稳定性与逆周期因子。在此背景下，投资机会主要集中在大众消费与“新蓝筹”领域。

主要观点

1. 海外市场与全球资产配置

• 波动率抬升：2018年第一季度，全球市场波动率显著上升，主要由特朗普“贸易战”思维、美债收益率曲线波动以及全球金融条件收紧引发。
• 缓冲期到来：第二季度是第一季度波动率中枢抬升后的缓冲期，市场将逐步修复。
• 金融条件收紧：美联储缩表、美债收益率上行以及离岸美元流动性成本上升，导致全球金融条件收紧，对新兴市场造成压力。
• 资产配置趋势：商品与债券走势可能逆转，长端利率或在政策支持下出现阶段性反弹。

2. 国内经济与市场研判

• “类滞胀”结构显现：经济增速放缓、通胀上行与流动性收紧共同构成“类滞胀”特征，表现为PPI-CPI剪刀差收窄、库存周期见顶。
• 资产价格复位：随着“类滞胀”逻辑兑现，市场将经历波动率回归与资产价格复位，主要体现在商债逆转、黑农收敛、金工筑底。
• A股风格转变：动量效应终结，蓝筹白马分化，成长板块回归一波三折。

3. 投资机会

• 大众消费为盾：受益于“类滞胀”及乡村振兴战略，消费板块（如食品饮料、农林牧渔、医疗保健）将具备相对确定性，成为防御性投资标的。
• 新蓝筹“大国重器”为矛：聚焦于工业互联网、智能制造、核心军品、国防军工等具有战略意义的产业，这些行业代表中国实体经济及工业化转型方向。
• 区域经济关注点：在“新一轮对外开放”的背景下，粤港澳大湾区与海南成为重点区域，值得关注。

关键信息

1. 市场波动与配置逻辑

• 2018年第一季度，全球市场波动率显著抬升，受贸易战、美债收益率上行及离岸美元流动性收紧影响。
• 第二季度市场将进入波动率的修复期，波动率中枢可能回落，但需警惕后期全球金融条件共振收紧。
• A股市场风格将由动量主导转向稳定性与逆周期因子，消费与金融板块的估值与业绩匹配度下降，需关注其是否具备持续增长能力。

2. 经济周期与金融周期

• 中国经济进入“类滞胀”阶段，表现为库存周期见顶、PPI回落、金融周期与经济周期双收缩。
• 金融去杠杆政策（如资管新规）导致信用利差回升，融资成本上升，加剧企业经营压力。
• 美国经济周期虽仍处扩张期，但短周期可能滞后于中国，未来需警惕全球共振回落。

3. 产业与政策驱动

• 新型城镇化：以农民工“安家落户”为核心，推动大众消费升级，预计每年带来近1400万新增人口落户需求，未来三年年均需提升户籍人口城镇化率1.1%以上。
• 精准扶贫：2018年为精准脱贫元年，中央和地方财政投入持续增加，预计2018-2020年将新增约5700亿元专项扶贫资金。
• 新蓝筹逻辑：智能制造、工业互联网、军民融合、国防军工等产业将成为新经济中流砥柱，具备政策支持与成长空间。

风险提示

1. 实体经济超预期上行或失速恶化；
2. 欧美政策和经济风险再次转换；
3. 政策推进进度的不确定性，可能引发市场调整及监管风险；
4. 标的公司所在行业景气度下滑。

图表摘要（部分）

• 图表1：2018年Q2策略投资框架
• 图表2：税改后美国贸易和财政赤字扩张
• 图表3：美债波动率中枢抬升
• 图表4：美联储资产负债表缩表机制启动
• 图表5：美国国债收益率曲线波动
• 图表6：美国消费支出与就业薪资驱动因子
• 图表7：零售与通胀数据变化
• 图表8：离岸美元收紧，Libor-OIS创09年新高
• 图表9：2月美债利率飙升引发美元荒
• 图表10：全球制造业PMI走势，显示景气度触顶
• 图表11：全球主要经济体通胀剪刀差走势
• 图表12：全球金融条件指数收紧机制启动
• 图表13：欧元区尾部风险定价与欧元走势
• 图表14：美德利差与美国5年期通胀互换利率
• 图表15：3年期美债与OIS利差
• 图表16：2018年初至今主要资产价格表现
• 图表17：美元兑一揽子货币负基差与MSCI全球指数
• 图表18：美国波动率中枢抬升与信用利差反弹
• 图表19：类滞胀结构开始兑现
• 图表20：库存周期见顶是当前关键词
• 图表21：金融周期与经济周期可能步入双收缩
• 图表22：利率周期领先于通胀周期
• 图表23：实际利率：PPI回落至企业融资成本以下
• 图表24：经济周期下行，信用利差走扩
• 图表25：2017年信托融资部分取代债券融资功能
• 图表26：美欧产出缺口处于冲顶状态
• 图表27：波动率的短期自相关性
• 图表28：A股月度波动率均值分布
• 图表29：商品与债券走势
• 图表30：螺纹钢期限基差
• 图表31：国内工业品-农产品价格比
• 图表32：黄金-工业金属价格比
• 图表33：过去两年累积动量效应到达高位
• 图表34：上市公司业绩动量强于估值动量
• 图表35：PMI与非金融、石油石化公司利润增速
• 图表36：70-80年代石油危机与日本衰退式盈利
• 图表37：2017年以来A股行业配置路径
• 图表38：稳定性与逆周期因子将取代当期ROE
• 图表39：美国BAA信用利差与市场风格
• 图表40：美国上市公司偿债能力与市场风格
• 图表41：与13年相比，当前创业板尚不具备业绩持续走强的基础
• 图表42：行业配置与主题投资框架
• 图表43：历史上“类滞胀”时期行业表现相对强弱
• 图表44：农林牧渔上市公司净利润、营收增速标准化
• 图表45：通胀中后期消费板块估值持续性较强
• 图表46：CPI及其部分成分走势
• 图表47：CPI定基数据走势
• 图表48：人-户分离型城镇化面临瓶颈
• 图表49：常住人口城镇化率与户籍人口城镇化率
• 图表50：发改委发布2018年推进新型城镇化重点任务
• 图表51：2017年脱贫计划相对取得成果的省份情况
• 图表52：2018年脱贫计划加强的省份情况
• 图表53：农村脱贫所需财政投入
• 图表54：国开行2018年扶贫贷款结构预测
• 图表55：民航春节客运量同比增速最高
• 图表56：美国1997-2017年部分行业价格变动
• 图表57：我国今年人均卫生费用一览
• 图表58：股票胜率与市值排名分位呈负相关
• 图表59：中美新增独角兽企业数
• 图表60：中国独角兽企业行业分布及企业价值
• 图表61：我国历年国防预算及2018年增速拐点初现
• 图表62：中美军工企业PS值对比
• 图表63：中美军工企业业绩对比
• 图表64：食品饮料行情走势与基金仓位
• 图表65：国防军工行情走势与基金仓位
• 图表66：世界机器人四大龙头企业特点比较
• 图表67：中国工业机器人销售情况及预测
• 图表68：全球工业机器人区域分布变化
• 图表69：全球无人驾驶汽车销量
• 图表70：近几年我国传感器规模与同比增长
• 图表71：港深位列全球创新城市群第二名
• 图表72：粤港澳大湾区专利发明总量
• 图表73：佛州三次跨越与美国整体发展阶段相关
• 图表74：中国人均收入达8000美元，处于一、二次跨越关键“窗口期”

总结

本报告强调了全球市场波动率回归与国内“类滞胀”结构的形成，指出2018年第二季度将是波动率的缓冲期与修复期。在经济周期与金融周期双收缩的背景下，投资策略应从动量效应转向稳定性与逆周期因子。建议关注大众消费板块、航空与医疗服务行业，以及以工业互联网、智能制造、核心军品为代表的“新蓝筹”产业。同时，应重视粤港澳大湾区与海南等区域经济的政策红利。总体而言，二季度配置应坚持“确定性”原则，寻找具备业绩支撑与政策支持的行业，警惕外部政策变化与内部经济压力对市场的影响。