20180225-华创证券-策略周报_波动率回归后的应对策略_2月第4周__11页_1mb

报告摘要

文档总结：波动率回归后的应对策略（2月第4周）

核心内容概述

本报告聚焦于2018年2月第4周的市场波动率回归现象，分析其背后的逻辑与市场影响，并提出相应的投资策略。报告指出，年初以来原油价格持续攀升，推动市场从“通胀预期温和上修”向“担忧通胀过热引发货币收紧”转变。尽管央行仍维持“高增长和低通胀”的乐观判断，但监管层已对跨市场资产价格波动表示担忧。波动率的底部抬升被视为中期趋势，而非短期波动。

主要观点

波动率的特性：波动率具有中长期均值回归的特征，但短期往往呈脉冲走势。其短期自相关性强，但长期无稳定关系，因此不能仅凭波动率的底部抬升判断市场方向或风格切换。
波动率回归的市场影响：波动率的回归意味着市场风险偏好的修复和短期振幅的平复，但中期随着货币政策紧缩效应的累积，需警惕类滞胀预期和波动率再度抬升的风险。
应对策略：
- 交易层面：提升择时能力，重视波动率节奏判断与基本面风险前瞻性。
- 行业配置：坚守“类滞胀”主线，重点配置金融地产、石油石化和大众消费板块。
- 分散化与对冲投资：由于权益和债券市场对流动性的敏感度上升，建议提高能源、贵金属和农产品等另类资产的配置权重，并在波动率低位时择机做多波动率指数（如VIX futures交易基金）。
市场节奏与时间节点：
- A股每年存在两个波动率低点：3-4月和9-10月，与传统开工旺季及重要会议相关。
- 两会前后是布局“两会”行情的窗口期，会后一周市场大概率收涨，创业板和题材股表现更优。

关键信息

波动率中枢走高：2018年波动率中枢走高是趋势性进程，意味着市场短期振幅加剧，中期波段斜率上升。
类滞胀结构：在金融周期下行和全球加息通道背景下，国内企业融资条件收紧与信用利差底部抬升是确定性趋势。
风险提示：
- 经济景气度回落
- 通胀超预期上行
- 业绩预告不达预期
- 股市波动放大
市场预期：短期内市场波动率将有所平复，但需警惕4月后类滞胀预期与波动率再度抬升的风险。

图表与数据支持

图表1：显示中美股指波动率自底部抬升。
图表2：波动率短期自相关，长期无稳定关系。
图表3：波动率底部抬升不能判断市场方向。
图表4：波动率底部抬升不能视作风格切换信号。
图表5：上证综指月度波动率均值（2000-2017年）。
图表6：两会行情复盘，显示不同时间段内A股主要指数及行业表现。

投资建议

短期策略：市场风险偏好有望修复，波动率将趋于平复，可关注两会前后市场反弹机会。
中期策略：需做好仓位管控，防范货币政策紧缩带来的市场波动风险。
行业配置：金融地产、石油石化、大众消费板块仍是配置重点，同时关注能源、贵金属和农产品等另类资产的配置价值。

研究团队与联系方式

组长、首席分析师：王君（S0360517040001）
- 执业编号：S0360517040001
- 电话：010-63214678
- 邮箱：wangjun@hcyjs.com
联系人：张峻晓
- 电话：010-63214633
- 邮箱：zhangjunxiao@hcyjs.com
团队成员：
- 李而实、范子铭、徐驰、郭忠良、张峻晓、王梅郦、赵鹏宇等。

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