20180520-华创证券-2018年中期投资策略报告_胜地不常_初心不改_33页_3mb

2018年中期投资策略报告总结

核心内容

2018年上半年，全球市场受到中美贸易战、全球经济分化筑顶以及金融条件收紧等因素影响，波动率显著上升。中国在政策上采取了扩内需、降成本和防风险的策略，缓解了市场压力。同时，随着“类滞胀”逻辑逐步兑现，A股市场风格从动量效应主导转向稳定性与逆周期因子为主导。

主要观点

1. 全球市场波动率回归：

   • 2018年全球权益市场波动率显著放大，源于贸易战和金融紧缩效应。
   • 美国国债收益率曲线波动，引发美股调整，同时推动离岸美元市场收紧。
   • 市场进入缓冲期后，波动率有所修复，但预计三季度将再次回归。

2. 国内经济“类滞胀”逻辑：

   • 中国短周期已筑顶，经济增长预期重构，动量效应终结。
   • “类滞胀”阶段中，消费和金融板块受益于通胀上行，但盈利增速和无风险利率将再次下行，带来新的市场结构变化。

3. 投资主线明确：

   • 大众消费为盾：受益于“类滞胀”逻辑和政策推动的城镇化进程，重点关注必需消费品、航空、旅游、新零售等板块。
   • 新蓝筹“大国重器”为矛：核心军品、芯片、计算机、创新药等产业在政策支持下，有望成为新的投资主线。
   • 区域主题机会：粤港澳大湾区作为改革开放的前沿区域，将成为新的区域投资“风口”。

关键信息

• 政策微调：

  • 中国在贸易战背景下，采取了扩大开放、减税降费、支持创新等措施，以缓解外部冲击。
  • 资管新规执行节奏缓和，给予市场一定的缓冲空间。

• 市场风格转变：

  • 2018年A股市场风格从动量效应主导转向稳定性与逆周期因子，成长板块经历一波三折。
  • 小市值股票的“以小为美”趋势有所反弹，但大市值龙头股仍具优势。

• 行业配置建议：

  • 大众消费板块：包括食品饮料、医药生物、农林牧渔、家居、航空等，受益于通胀和政策支持。
  • “新蓝筹”板块：核心军品、芯片、计算机、创新药等，受益于自主可控政策和产业升级需求。
  • 区域主题：粤港澳大湾区在改革开放40周年背景下，或成为新的投资热点。

风险提示

1. 实体经济超预期上行或失速恶化；
2. 欧美政策和经济风险再次转换；
3. 政策推进进度的不确定性及市场调整与监管风险；
4. 标的公司所在行业景气度下滑。

投资机会分析

大众消费

• “类滞胀”逻辑兑现：消费板块受益于通胀上行，业绩与估值匹配度较高。
• 城镇化推动：3.8亿准流动人口户籍化带来消费需求提升，推动大众消费品崛起。
• 扶贫政策支持：精准扶贫推动中低收入群体消费能力提升，带来消费升级。

新蓝筹“大国重器”

• 核心军品：未来5-10年将成为新蓝筹的三级驱动，受益于“量、价、产能”拐点。
• 芯片与计算机：自主可控政策推动下，技术壁垒高、成长性强的行业迎来发展机遇。
• 创新药：医保控费和老龄化加速背景下，行业增长空间广阔。

区域主题

• 粤港澳大湾区：作为改革开放的“风口”，有望成为新的区域投资热点，推动相关产业及企业估值提升。

图表目录（摘要）

• 图表1：2018年Q2策略投资框架
• 图表2：税改后美国贸易和财政赤字扩张
• 图表3：美债波动率中枢抬升
• 图表4：美联储资产负债表缩表机制
• 图表5：美债收益率曲线波动
• 图表6：离岸美元收紧
• 图表7：美债利率飙升引发美元荒
• 图表8：波动率放大到金融条件收紧
• 图表9：美元指数与美债收益率走势
• 图表10：全球PMI指数分化
• 图表11：零售与通胀数据
• 图表12：美国消费支出与就业薪资驱动因子
• 图表13：欧美经济此消彼长
• 图表14：2018年Q1资产价格表现
• 图表15：2018年Q2资产价格表现
• 图表16：美元指数与新兴市场货币指数
• 图表17：美国波动率中枢抬升与信用利差反弹
• 图表18：“类滞胀”结构兑现
• 图表19：利率周期领先于通胀周期
• 图表20：中采与财新PMI显示内外压力
• 图表21：工业企业利润增速回落
• 图表22：实际利率与PPI关系
• 图表23：经济周期下行与信用利差走扩
• 图表24：信托融资取代债券融资
• 图表25：美欧产出缺口分化
• 图表26：降准工具使用
• 图表27：监管趋严趋势
• 图表28：动量效应到达高位
• 图表29：业绩动量强于估值动量
• 图表30：PMI与非金融、石油石化利润增速
• 图表31：70-80年代日本衰退式盈利
• 图表32：A股行业配置路径
• 图表33：稳定性与逆周期因子取代ROE
• 图表34：与13年相比，当前创业板尚不具备业绩走强基础
• 图表35：行业配置与主题投资框架
• 图表36：历史“类滞胀”行业表现
• 图表37：农林牧渔净利润与营收增速
• 图表38：消费板块估值持续性较强
• 图表39：PPI与CPI剪刀差收敛
• 图表40：石油石化单季盈利走高
• 图表41：常住与户籍人口城镇化率
• 图表42：2017年脱贫成果省份
• 图表43：2018年脱贫加强省份
• 图表44：农村脱贫所需财政投入
• 图表45：国开行扶贫贷款结构预测
• 图表46：民航春节客运量同比增速
• 图表47：美国行业价格变动
• 图表48：我国人均卫生费用
• 图表49：股票胜率与市值排名负相关
• 图表50：MSCI纳入A股行业占比
• 图表51：中美新增独角兽企业数
• 图表52：2017年中国独角兽企业分布
• 图表53：中国历年国防预算
• 图表54：中美军工企业PS值对比
• 图表55：中美军工企业业绩对比
• 图表56：中航机电员工持股后业绩表现
• 图表57：中航光电员工持股后业绩表现
• 图表58：核心军品企业营收与增速
• 图表59：核心军品企业净利与增速
• 图表60：港深全球创新城市群排名
• 图表61：粤港澳大湾区专利发明总量

总结

2018年中期投资策略强调在波动率回归和“类滞胀”逻辑下，寻找更具确定性的产业。市场风格从动量效应向稳定性与逆周期因子转变，消费与成长板块均有结构性机会。政策支持与产业升级将推动“新蓝筹”崛起，同时粤港澳大湾区成为新的区域投资热点。投资者应关注石油石化、必需消费品、核心军品等板块，并注意政策推进与市场风险的不确定性。