2018年中期投资策略报告：胜地不常，初心不改-20180520-华创证券-33页-3mb

2018年中期投资策略报告总结

核心内容

2018年中期投资策略报告主要围绕全球市场波动率回归、中国经济周期与市场风格变化以及投资机会与风险提示展开。报告指出，2018年上半年，全球金融市场受到中美贸易战和全球经济分化筑顶的影响，波动率显著抬升。与此同时，中国内部经济进入“类滞胀”阶段，市场风格从此前的动量效应转向稳定性与逆周期因子，投资逻辑也随之调整。

主要观点

1. 海外市场与全球资产配置

• 贸易战引发波动率回归：特朗普的贸易战与全球金融条件收紧导致全球市场波动率显著上升，而随着贸易博弈的缓和，市场进入缓冲期，随后波动率可能再次回归。
• 全球经济分化筑顶：2018年上半年，全球经济在分化中筑顶，随后可能进入共振回落阶段。
• 美债收益率与美元走势：美债收益率持续上行，推动美元指数反弹，对新兴市场货币形成压力。同时，油价反弹带动通胀预期，进一步影响美债收益率和金融条件。
• 波动率与信用利差传导：美债收益率的上行将逐步向信用利差传导，影响资产价格波动。

2. 国内经济与市场研判

• “类滞胀”逻辑兑现：中国经济进入“类滞胀”阶段，表现为PPI回落、CPI上升、信用收缩和库存周期见顶。
• 政策微调与金融监管：在贸易战背景下，中国采取了扩内需、降成本、防风险的政策微调。资管新规的执行节奏更趋务实，监管趋严但给予金融机构调整空间。
• A股风格转变：动量效应终结，蓝筹白马分化，成长板块波动较大，但“新蓝筹”有望成为投资主线。

3. 投资机会

• 大众消费为盾：受益于“类滞胀”和中美贸易战下政策微调，必需消费品、航空、旅游等板块具备稳定增长的潜力。
• 新蓝筹“大国重器”为矛：聚焦于核心军品、芯片、计算机、创新药等关系到国家工业化转型的行业，具有自主可控和政策导向的双重支撑。
• 改革开放40周年主题：粤港澳大湾区有望成为下一个区域投资热点，与海南并列成为政策支持区域。

关键信息

1. 经济周期与金融风险

• 短期波动率修复：2季度美债隐含波动率下降，但波动率仍可能在3季度回归。
• 金融周期收紧：金融监管趋严，资管新规执行节奏放缓，但对市场冲击有限。
• 信用利差扩大：随着企业融资成本上升，信用利差走扩，对市场估值形成压力。

2. 市场风格变化

• 动量效应终结：过去两年的动量投资逻辑在短周期筑顶后出现变化，市场开始重视稳定性与逆周期因子。
• 成长板块波动：虽然成长股估值与盈利的匹配度在2018年有所下滑，但新蓝筹仍具吸引力。
• 市值因子变化：小市值股票在2月出现逆转，但以大为美的定价逻辑仍主导市场。

3. 行业配置建议

• 大众消费板块：食品饮料、医药生物、农林牧渔、家居、航空、旅游等板块受益于“类滞胀”和扩内需政策。
• “新蓝筹”板块：核心军品、芯片、计算机、创新药等具备自主可控和政策支持的行业，将成为未来投资重点。
• 行业景气度：石油石化板块因油价反弹，盈利显著改善，具备较高的性价比。

4. 政策导向

• 扩内需与降成本：中国在贸易战背景下，通过政策微调扩大内需，降低企业成本，推动消费与产业升级。
• 精准脱贫政策：2018年作为精准脱贫元年，财政与金融扶贫政策为消费结构升级提供支持。
• MSCI纳入：A股纳入MSCI指数后，外资资金流入增加，但2018年外资流入放缓，国内资金成为主导力量。

风险提示

1. 实体经济超预期变化：可能带来盈利或成本的大幅波动。
2. 欧美政策与经济风险：贸易摩擦、政策转向可能对全球市场造成冲击。
3. 政策推进不确定性：监管节奏、政策执行可能影响市场估值。
4. 行业景气度下滑：部分行业可能因外部环境或政策变化而出现盈利压力。

关键数据与图表

• “类滞胀”周期：表现为PPI-CPI剪刀差收敛，库存周期见顶，企业盈利向中下游传导。
• MSCI纳入A股：234只A股纳入MSCI指数，金融业与医药生物成为主力。
• 原油价格反弹：布油价格突破80美元，带动石油石化板块盈利增长。
• 新蓝筹逻辑：核心军品、芯片、计算机、创新药等板块具备“量、价、产能”三重拐点。
• 消费与金融的性价比：在利率下行背景下，消费与金融板块更具吸引力。

结论

2018年中期，A股市场在波动中寻求结构性机会，投资逻辑从动量效应转向稳定性与逆周期因子。在政策对冲与市场调整中，大众消费与新蓝筹成为主要配置方向。随着中美博弈加剧，自主可控和产业升级成为核心关注点，而粤港澳大湾区有望成为新的区域投资风口。面对波动率回归和经济周期调整，投资者需关注行业景气度与政策导向，把握“类滞胀”和“新旧动能转换”下的投资机会。